中国电信(601728)：25Q1净利润稳增 战新业务持续规模拓展

事件：25 年4 月25 日下午，公司发布《2025 年第一季度报告》，25Q1 公司实现营收1,345 亿元（同比持平），其中通服收入1,247 亿元（yoy+0.3%）、销售终端收入98 亿元（yoy-3.4%）；实现归母净利润89 亿元（yoy+3.1%）。


25Q1 净利润稳增，整体经营业绩保持稳健。25Q1 公司实现营收1,345 亿元（同比持平），其中通服收入1,247 亿元（yoy+0.3%）、销售终端收入98亿元（yoy-3.4%）；实现归母净利润89 亿元（yoy+3.1%），考虑到外部经济环境错综复杂，25Q1 公司净利润稳步增长，整体经营业绩保持稳健。


传统业务用户规模稳步拓展，战新业务规模拓展持续。


移动、固网业务方面：1）移动业务方面：25Q1 公司移动通信业务稳健发展，移动用户总数达4.3 亿户（净增495 万户），5G 网络用户数达2.7 亿户（净增1,548 万户）、5G 网络渗透率提升至62.0%；2）固网及智慧家庭业务方面：25Q1 保持良好增长，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%（24Q1 同期同比增长10.4%）。公司不断强化AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品与服务，持续提升业务价值与用户感知。


新兴业务方面：公司充分发挥云网融合优势，把握AI 发展重点方向，战新业务持续规模拓展。1）IDC 业务方面：25Q1 收入达95 亿元（yoy+10.4%），增速较24 年全年同比增长7.3%不断提升。2）智能收入方面：25Q1 同比增长151.6%，符合公司此前25 年持续高速增长的指引。3）其他战新业务方面：


25Q1 视联网收入同比增长58.4%、卫星通信收入同比增长37.2%、量子收入同比增长81.1%，多点开花趋势延续。


经营费用稳中有降，持续加大研发投入攻坚四大核心技术方向。


1）费用侧：根据公司H 股数据，25Q1 公司折旧及摊销、网络运营及支撑成本、SG&A、人工成本占通服收入比重分别为20.8%（yoy+1.1pct）、32.0%（yoy-1.3pct）、13.4%（同比持平）、22.6%（yoy-0.5pct），核心成本项占收比稳中有降。同时根据公司A 股数据，25Q1 公司研发费用达18 亿元（yoy+11.5%），公司持续围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向开展关键技术攻关，为未来发展积攒动能。


2）现金流侧：25Q1 经营性现金流净额为108 亿元（yoy-48.1%），主要系产数业务回款周期较长，相应应收款增幅较高，且公司严格按照合同约定及时支付款项所致。


投资建议：预计公司25-27 年归母净利润分别为354 亿元、374 亿元与397亿元，对应PE 分别为19.9 倍、18.9 倍与17.8 倍，维持 “强烈推荐”评级。


风险提示：传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司