中国平安(601318)：寿险NBV增速超预期 债券投资浮亏拖累净利润

公司披露2025 年一季报，实现寿险NBV 128.91 亿，可比口径下同比+34.9%；归母净利润270.16 亿，同比-26.4%；归母营运利润379.07 亿，可比口径下同比+2.4%。


寿险多渠道发力，NBV 增速超预期。1）公司一季度实现NBV 128.91 亿，可比口径下同比+34.9%；新单保费455.89 亿，同比-19.5%；新业务价值率为32.0%，可比口径下同比+10.4pt，主要受预定利率下调、渠道报行合一和产品缴费周期拉长等因素共同影响，“以价补量”趋势延续。2）分渠道来看，个险NBV 同比+11.5%，一季度末代理人数量为33.8 万，较年初-6.9%；代理人人均NBV 同比+14.0%，产能持续提升。银保渠道NBV 同比+170.8%，社区金融服务渠道NBV 同比+171.3%，多渠道专业化销售能力显著提升。


产险保费持续增长，COR 显著改善。公司一季度实现产险原保险保费收入851.38 亿，同比+7.7%；其中车险537.35 亿，同比+3.7%；非车险314.03亿，同比+15.1%。综合成本率96.6%，同比-3.0pt，主要受自然灾害较同期减少和存量信保业务逐步出清影响。


多元化拓展资产来源，投资收益表现平稳。1）截至一季度末公司保险资金投资组合规模超5.92 万亿，较年初+3.3%；不动产投资余额为2066.15 亿，在总投资资产中占比3.5%，其中物权、债权和其他股权投资占比分别为81.9%、13.8%、4.3%。2）公司积极应对利率下行风险，主动逢高配置利率债，同时加大价值型和科技成长型权益投资的配置，以追求长期超越市场的稳健投资收益；一季度实现非年化净投资收益率0.9%，同比持平，非年化综合投资收益率1.3%，同比+0.2pt。


净利润略低于预期，营运利润保持稳健。公司一季度实现归母净利润270.16亿，同比-26.4%，主要是受到一季度利率上行导致计入FVTPL 科目的债券浮亏等短期投资波动以及平安好医生并表的一次性影响；归母营运利润379.07 亿，可比口径下同比+2.4%，其中寿险及健康险同比+5.0%、产险同比-16.4%、银行同比-5.6%、资产管理同比+19.2%，金融赋能业务扭亏为盈。


维持“强烈推荐”投资评级。2025Q1 公司在多渠道发力下，寿险NBV 增速超预期，“以价补量”趋势延续，产险业务量增质优。近期保险行业协会公布最新的普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，若下个季度继续低于2.25%，保险产品的预定利率上限将进一步下调。考虑到4 月以来银行三年期、五年期定存利率普遍跌破2%，预计短期来看储蓄险产品收益率仍然具备竞争力，全年公司负债端有望延续快速增长，后续若资产端边际改善有望带来利润和股价的显著回升。


风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司