中国太保(601601)：利率波动影响净利润和净资产

公司披露2025 年一季报，实现寿险NBV 57.78 亿，可比口径下同比+39.0%；归母净利润96.27 亿，同比-18.1%；归母净资产2636.10 亿，较年初-9.5%。


寿险NBV 持续高增，代理人规模企稳。1）25Q1 公司寿险NBV 为57.78亿，可比口径下同比+39.0%，延续高速增长；产品结构优化显现，分红险新保规模保费占比18.2%，同比+16.1pt。2）一季度末代理人数18.8 万，同比+1.1%，总人力规模企稳正增；增员人数同比+18.9%，核心人力月人均首年规模保费达8.3 万，新人募育留成效显现，核心队伍产能保持稳定。


3）银保渠道新保规模保费201.14 亿，同比+130.7%；团政渠道新保规模保费85.72 亿，同比+7.8%，多元渠道贡献显著提升。


产险业务稳定增长，效益有效提升。25Q1 公司实现产险原保险保费631.08亿，同比+1.0%；其中车险原保险保费收入268.33 亿，同比+1.3%；非车险原保险保费收入362.75 亿，同比+0.7%。承保综合成本率为97.4%，同比-0.6pt，费用精细管理水平进一步强化，业务结构持续优化。


利率波动影响净利润和净资产均下滑。1）截至一季度末公司投资资产为28102.08 亿，较上年末+2.8%；积极配置长期固收资产，持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，未年化净投资收益率为0.8%，同比持平；未年化总投资收益率为1.0%，同比-0.3pt。2）受25Q1利率上行带来的FVTPL 债券浮亏等影响，公司公允价值变动收益同比-89.0%，实现归母净利润96.27 亿，同比-18.1%；负债评估曲线滞后使得其他综合收益转亏为-223.95 亿，归母净资产2636.10 亿，较年初-9.5%。


维持“强烈推荐”投资评级。公司一季报负债端延续亮眼表现，产品结构持续优化；利率波动影响净利润和净资产出现不同程度下滑。展望全年，公司权益投资风格稳健，负债端有望保持较快增长。


风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司