沪电股份(002463)：AI需求驱动公司继续高速增长 国内外新增产能释放望驱动业绩向上

事件：公司公告25 年一季报，Q1 收入 40.38 亿同比+56.25%环比-6.77%，归母净利 7.62 亿同比+48.11%环比+3.20%， 扣非归母净利 7.45 亿同比+50.07%环比+0.71%，毛利率32.75%同比-1.11pct 环比+0.96pct，净利率18.82%同比-0.84pct 环比+1.82pct。我们点评如下：


AI 算力需求驱动公司业绩保持高速增长。Q1 收入端同比继续提速增长趋势，显示下游AI 高算力计算场景对PCB 的结构性需求持续旺盛，环比小幅下滑主因春节因素以及产能方面有一定的瓶颈限制。利润端增速低于收入增速，盈利能力同比下滑主因：1）股权激励费用同比增加约 6,000 万；2）汇兑收益同比减少约 4,900 万；3）公司泰国工厂仍处于爬坡期有一定的折旧拖累，亏损约 5,100 万；4）国内加速产能的扩充，期间费用同比有增加。


展望Q2：预计高阶交换机及AI 服务器相关产品保持放量态势，驱动业务结构优化带动毛利率向上，且国内外新增产能持续爬坡带来经营层面的改善。


尽管市场担忧关税对于算力方面需求将产生负面影响，但据我们对产业链的跟踪来看，实际上国内外AI 算力需求依旧保持强劲态势，结合国内外核心算力厂商的需求指引，头部PCB 厂商均在加速国内以及海外匹配算力要求的高端产能的扩产。目前公司的800G 领域的订单处于快速放量阶段，AI 相关的订单能见度很长，公司积极采购上游高端产能所需的关键瓶颈制程设备，加速扩充国内产能，并推动海外产能的快速爬坡上量，业绩有望呈现环增趋势。


研发投入助力公司保持前沿技术卡位。在算力产品部分，GPU 平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps 的速率，下一代GPU 平台的产品以及XPU 等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Up 的NPC/CPC 交换机产品开始批量生产，用于Scale Out 的以太网112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品目前已配合客户进行开发，NPO 和CPO 架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。在汽车电子领域，公司继续在智能驾驶和电动化方向深耕，在电动化方面已实现埋嵌低压功率芯片技术的批量导入，同时和国内外头部企业合作开发埋嵌高压碳化硅芯片的主驱逆变器线路板。


展望25-26 年，公司国内及海外产能持续扩建，逐步打破产能瓶颈，AI 算力+汽车板将继续推动业绩高速增长。短期来看，AI 服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI 板需求仍保持旺盛，公司订单排产能见度较长，公司泰国厂以及国内新增产能预计25H1 加速爬坡和建设。中长期，全球通用AI技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位北美算力头部客户群，400G/800G/1.6T 交换机、AI 服务器用高价值量的高多层板、高阶HDI 出货占比有望大幅提升，泰国以及国内新建产能稳步扩充，将进一步推动公司业绩释放；汽车领域，公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB 环节具备优势资源，产能持续释放，望推动汽车业务快速增长，同时子公司胜伟策加大下一代核心技术48V p2Pack 市场开拓，并持续推进800V 高压p2Pack 技术产品的商用化，胜伟策经营有望逐步向好。


维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI 算力高速发展趋势稳步推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。我们最新预测25-27 年营收为166.8/200.1/230.1 亿，归母净利润为35.2/43.4/50.2 亿，对应EPS 为1.83/2.26/2.61 元，对应当前股价PE 为15.9/12.9/11.2 倍，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司