明阳电气(301291)：业绩稳定兑现 后续双海+数据中心有望贡献增量业绩

事件：公司发布2024 年年度报告与2025 年一季度报告。2024 年全年实现：


1）营收64.44 亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63 亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润6.54 亿元，同比+33.57%。2）毛利率22.29%，同比-0.4pct；净利率10.28%，同比+0.22pct。3）期间费用率为8.38%（（售 /管理/研发/财务费用率分别为3.36%、2.05%、3.27%、-0.3%，同比分别变动-0.3，-0.55，+0.02，-0.18pct），同比-1.01pct。2025 年Q1 实现：1）营收13.06 亿元，同比+26.21%，环比-44.53%；归母净利润1.12 亿元，同比+25.01%，环比-50.51%。扣非净利润为1.1 亿元，同比+23.07%，环比-50.78%。2）毛利率21.78%，同比-5.59pcts。净利率8.6%，同比-0.92pcts。


分业务分析：箱变稳增长，变压器高增，开关柜毛利率改善。


1）箱式变电站营收42.39 亿元，同比+22.60%，毛利率21.13%，同比-0.25pct。


作为传统优势产品，受益于国内可再生能源相关政策，风电、光伏装机扩容，箱变需求持续增长。


2）变压器营收10.74 亿元，同比+56.12%，毛利率25.42%，同比-1.97pct。


3）成套开关柜营收6.74 亿元，同比+32.65%，毛利率18.06%，同比+0.98pct。


产品结构向高端化升级，叠加规模效应，盈利能力显著改善。在智能电网和数据中心领域加速渗透，推动收入增长。


直达深远海新发展痛点，海上风电技术突破打破国际垄断。公司推出66kV 预制式智能化海上升压系统，成功应用于国华HG14 海上光伏1000MW 项目，实现深远海低频输电技术国产化。公司突破72.5kV 环保气体绝缘开关设备技术；升压系统深远海复杂环境下应用，突破“卡脖子”技术，打破国际垄断，巩固国内龙头地位。


高技术壁垒市场深挖，前瞻性布局未来。数据中心MyPower 模块斩获头部订单，针对AI 算力需求推出的MyPower 电力模块产品，2024 年中标多个互联网头部客户项目，预制化方案、个性化订制，具有可快速部署、场地适应性强、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成本，广泛应用于大型AIDC 中心。预计2025 年订单规模依托新产业新需求实现大面积增长。


海外市场：双轮驱动加速全球化。实施“出海+全球化布局”战略，产品通过UL、CE、DNV-GL 等认证，重点拓展欧洲户用储能、东南亚配套市场，提升海外营售后，高毛利海外市场或将增加盈利能力。


盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润8.88/10.7/13.09 亿元，同比+34%/20.5%/22.4%。对应PE 估值15/12.5/10.2x，维持“买入”评级。


风险提示：新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司