华测导航(300627)：25Q1业绩表现亮眼 海外市场加速布局

事件：25 年4 月24 日晚间，公司发布《2025 年第一季度报告》，25Q1 公司实现营收7.89 亿元（yoy+27.91%）、归母净利润1.43 亿元（yoy+38.50%）、扣非归母净利润1.23 亿元（yoy+42.09%）。


　　25Q1 利润增速高于营收增速，持续拓展海外市场。1）收入侧：25Q1 公司实现营收7.89 亿元（yoy+27.91%），公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，地理空间信息、机器人与自动驾驶板块实现高增，农机国内与海外同步发展，推动公司整体营收有效增长。2）利润侧：25Q1 实现归母净利润1.43亿元（yoy+38.50%）、扣非归母净利润1.23 亿元（yoy+42.09%）。汇兑收益+股份支付费用减少带动利润增速快于收入增速：


　　1）汇兑收益方面：25Q1 公司财务费用为-1,677 万元，参考23Q1-24Q1 财务费用水平，预计25Q1 公司整体汇兑收益在2,000 万元左右。2）股份支付费用方面：25Q1 公司因股权激励计划带来的股份支付费用约为1,050 万元（24Q1 同期为1,400 万元）。


　　25Q1 毛利率水平保持稳定，25 年全年盈利能力有望保持健康水平。25Q1公司实现毛利率58.34%（yoy-0.47pct）、净利率18.66%（yoy+2.37pct），公司持续细化经营管理，有效控制费用支出。展望25 年，公司盈利能力有望维持健康水平：1）高毛利率的海外业务结构性占比持续提升；2）GNSS 基带芯片、OEM 板卡、天线等核心自研基础部件渗透率有望提升。3）关税方面，公司北美业务体量较小且海外产品毛利率相较国内更高，在价格侧有较大调整空间。


　　25Q1 现金流持续改善，加大销售、研发费用投入夯实核心竞争力。1）现金流方面：25Q1 公司实现经营性现金流净额-1.27 亿元（yoy+44.25%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。2）费用侧：25Q1 公司继续加大销售与研发投入，25Q1 销售费用1.57 亿元（yoy+37.88%）、销售费用率19.92%（yoy+1.44pct）；研发费用1.31 亿元（yoy+22.14%）、研发费用率16.63%（yoy-0.79pct），公司持续投入建设海外营销人员体系，25 年海外市场仍具备较大增长空间，同时持续投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、激光雷达等项目，夯实多板块业务核心竞争力。


　　发布股权激励彰显公司发展信心。公司推出25 年第一期限制性股票激励计划，以33.14 元/股价格向24 位核心技术骨干授予200.39 万股。要求 25-27年扣非归母净利润较24 年增长不低于10%/20%/40%，预计实际业绩增速将高于股权激励考核目标，彰显公司长期发展信心。


　　投资建议：领先的高精度导航服务商，全球布局加速拓展。预计25-27 年公司归母净利润分别为7.77 亿元、10.06 亿元、12.73 亿元，对应PE 分别为29.9 倍、23.1 倍与18.2 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：宏观经济超预期扰动的风险、行业竞争加剧的风险、细分板块市场拓展进度不及预期、产品技术研发进度不及预期、汇率波动的风险。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司