三安光电(600703)：LED市场需求回暖 一季度扣非归母净利润转正

事件：


　　4 月26 日公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入161.06 亿元，同比增长14.61%，归母净利润2.53 亿元，同比下降31.02%，2025 年一季度公司实现营业收入43.12 亿元，同比增长21.23%，归母净利润2.12 亿元，同比增长78.46%。


　　市场需求回暖，一季度扣非转正：


　　年报披露，2024 年传统LED 市场回暖，高端细分领域产品保持较高景气度，公司在LED 领域不断提升 Mini/Micro LED、车用照明、植物照明和 LED 激光器等高端产品占比，盈利能力逐步改善，LED 业务的收入和利润不断提升。集成电路板块，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖， 全球半导体市场持续复苏，消费电子需求逐步回暖，射频前端需求有所增长；以碳化硅为代表的第三代半导体电力电子产品是支撑新能源汽车、光伏储能、高速轨交、智慧电网等产业持续发展的重点核心器件，同时拥有 AR 眼镜等呈现高成长性的新兴应用市场需求；光芯片需求快速增长，激光雷达有望持续受益于智能驾驶、机器人等领域的高速发展。公司集成电路业务稼动率不断提升，营收规模及盈利能力不断增加，受益各业务板块回暖，2025 年一季度公司扣非归母净利润转正。


　　碳化硅业务持续推进，有望开启第二增长曲线：


　　公司碳化硅产品已广泛应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI 及数据中心服务器等领域，年报披露，湖南三安已拥有 6 吋碳化硅配套产能16,000 片/月，8 吋碳化硅衬底、 外延产能 1,000 片/月，8 吋碳化硅芯片产线正在建设中，拥有硅基氮化镓产能 2,000 片/月。湖南三安6 吋衬底、外延的工艺及良率持续优化，成本改善效果良好， 向国际客户出货规模稳健增长， 8 吋衬底及外延已实现小规模量产并在客户端验证； 二极管方面， 公司已完成650V/1200V/1400V/1700V/2000V、 1A-100A 的全电压电流的碳化硅二极管产品梯度建设，MOS 管方面，公司已完成从 650V 到 2000V、13mΩ 到 1000mΩ 的全系列 SiC MOSFET 的产品布局，应用于光伏、充电桩、工业电源、数据中心及 AI 服务器电源等工业级市场的1200V 20mΩ/32mΩ/75mΩ，650V 27mΩ/35mΩ/50mΩ/65mΩ及1700V1Ω SiC MOSFET 已实现量产，并已向重点客户批量供货，主驱　　逆变器用 SiC MOSFET 从1200V 16mΩ迭代到1200V 13mΩ，在国内头部电动车企客户处的摸底模块验证已完成。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为209.7 亿元、256.46 亿元、314.16 亿元，归母净利润分别为16.38 亿元、25.01 亿元、31.69 亿元，给予25 年45 倍PE，对应六个月目标价14.78 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。

□.马.良./.朱.思    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司