川仪股份(603100)：业绩符合预期 看好自主可控背景下国产替代加速

事件：


川仪股份发布2024 年年报，2024 年实现收入75.92 亿元，同比+2.44%，归母净利润7.78 亿元，同比+4.60%，扣非归母净利润6.43亿元，同比-0.39%。


单Q4 收入19.70 亿元，同比+2.17%，归母净利润2.20 亿元，同比+5.01%，扣非归母净利润1.62 亿元，同比-11.35%。


核心观点：


2024 年面临外部环境复杂严峻、下游资本开支放缓、行业竞争加剧的背景下，川仪积极把握市场机会，深入实施核心客户战略，2024 年“三桶油”新签订单同比+30%，全年实现利润总额8.64 亿元，业绩符合年度经营目标预期（目标为利润总额8.5 亿元）。展望未来，短期煤化工资本开支有望提供增量需求，长期自主可控背景下国产替代趋势明确，看好川仪作为国产工业仪表龙头，市占率进一步提升。


毛利率有所下滑，费用端管控良好：


2024 年公司毛利率为33.09%，同比-1.11pct，净利率10.28%，同比+0.21pct。单Q4 毛利率为33.19%，同比-1.90pct，净利率为11.22%，同比+0.35pct。毛利率下滑主要系产品结构变化以及部分原材料价格上涨，净利率提升主要系公司深化全面预算管理，降本增效成效初显。


2024 年公司期间费用率为23.93%，同比-1.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.99%/5.26%/7.05%/-0.37%，同比分别-1.11pct/-0.35pct/-0.03pct/-0.09pct，整体费用管控良好。


国产替代中坚力量，国机入股有望进一步赋能：


1 月14 日，公司公告直接控股股东四联集团将所持公司19.25%股份转让给国机集团，且国机集团在协议签署后12 月内，进一步受让四联集团所持不低于10%的股份，后续将进一步受让直至获得川仪控制权。川仪未来国产替代的核心领域在高端产品，壁垒在于产品的稳定性和可靠性，美国艾默生、德国西门子、日本横河等长期占据国内以大型工程、复杂项目为代表的高端市场主要份额。我们认为，国机集团入股后，有望发挥央企的支撑和带动作用，为川仪在客户开拓和下游拓展方面持续赋能，我们看好本次资产重组后，川仪核心竞争力得到进一步提升，持续引领高端工业仪表国产替代。


投资建议：


我们预计公司2025-2027 年营收80.49/87.67/95.20 亿元，同比增速分别为6.02%/8.92%/8.58%，净利润7.42/8.62/10.39 亿元，同比增速分别为-4.63%/16.17%/20.56%，对应PE 分别为15.0/12.9/10.7，维持“买入-A”评级，6 个月目标价25.20 元，对应2025 年15X 的动态市盈率。


风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期。

□.郭.倩.倩./.陈.之.馨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司