丸美生物(603983)：Q1扣非净利同增29% 大单品策略持续深化

24 年及1Q25 业绩符合市场预期


公司公布2024 年及1Q25 业绩：24 年收入29.7 亿元，同比+33.4%；归母净利润3.4 亿元，同比+31.7%；扣非净利润3.3 亿元，同比+73.9%；1Q25 收入8.5 亿元，同比+28.0%，归母净利润1.35 亿元，同比+22.1%，扣非净利润1.34 亿元，同比+28.6%。业绩符合市场预期。


发展趋势


1、大单品策略持续深化，全渠道快速增长。①分品牌看，24 年主品牌丸美收入20.6 亿元，同比+31.7%，明星单品小红笔眼霜、胶原小金针次抛精华分别迭代至3.0/2.0 版本，全年GMV 分别达5.3/3.5 亿元，同增146%/96%；新品小金针面霜9 月上市首月即突破千万GMV；24 年丸美天猫旗舰店眼部护理和液态精华品类占79%，TOP3 单品销售额占比64%，产品集中度进一步提高；PL 恋火收入9.1 亿元，同比+40.7%，看不见、蹭不掉两大系列中6 款粉底类单品GMV 均过亿元；②分渠道看，24 年线上收入25.4 亿元，占比提升1ppt 至85.5%，同比+35.8%；线下收入4.3 亿元，同比+21.0%。


2、产品结构及成本控制优化带动毛利率提升，Q1 扣非净利率同比稳定。24年/1Q25 毛利率同比+3.0/+1.4ppt 至73.7%/76.1%，主因明星单品集中度提升带来的产品结构优化及成本控制。费用端，24 年/1Q25 销售费率同比+1.2/+1.9ppt 至55.0%/52.2%，主因线上流量成本提升且公司坚定推进品牌建设和科学传播投入，管理费率同比-1.2/-0.2ppt 至3.7%/2.9%，研发费率同比-0.3/-0.6ppt 至2.5%/1.9%。此外，24 年公允价值变动收益、政府补助等带来的非经常性收益较23 年减少0.6 亿元。最终，24 年/1Q25 净利率同比-0.2/-0.8ppt 至11.7%/16.0%，扣非净利率同比+2.6/+0.1ppt 至8.4%/15.8%。


3、明星单品矩阵扩充、强化品牌内容营销，看好中长期成长空间。展望后续：①丸美：4 月推出新品小金针超级面膜，小金针系列再拓涂抹面膜品类布局，添加I+III 型重组双胶原及PDRN，主打院线同源的抗衰紧致功效，公司计划Q2 起通过合作新代言人、冠名综艺、大屏传播等加强新品推广；②恋火：4 月发布海岛限定15 款新品，包含粉底液、气垫、蜜粉饼、防晒妆前霜、身体素颜霜、保湿棉片、腮红棒、精华唇蜜、粉扑等，以底妆为战略重心，同时拓展色彩类品类。


盈利预测与估值


维持25-26 年净利润预测，当前股价对应25-26 年35/29x P/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢上行，上调目标价32%至50 元，对应25-26年42/35P/E，有21%的上行空间。


风险


行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司