翔楼新材(301160)：淡季业绩表现优异 进口替代稀缺材料标的价值凸显

事件：2025Q1 公司实现营收3.3 亿元，同比-5.2%，归母净利润0.52 亿元，同比+3.1%，业绩略超市场预期。


公司2025Q1 销售淡季产销同比持平，新工厂产能释放可期：1）量：从历史角度来看，Q1 为每年淡季，Q2-Q3 主要跟随汽车行业发展表现为旺季，我们预计2025Q1 产品销量接近去年同期水平，预计为4.2 万吨，在2024年公司苏州工厂满负荷生产状态下、叠加经济环境较弱现实情境，我们认为公司表现优异。2）价及盈利：2025 年Q1 我们预计公司产品均价为7907元/吨，yoy-5%，虽然公司吨价有所下滑导致收入下滑，但由于公司为赚取加工费企业，成本受钢价影响波动属于正常情况，盈利主要指标看吨毛利，2025Q1 公司产品吨毛利超2000 元/吨，毛利率25.8%，yoy+0.8pct，体现公司良好盈利水平，预计2025 年伴随安徽新工厂轴承及其他高毛利产品逐步产能释放，公司毛利率有望持续提升。


公司主要产品2025 年伴随新工厂结构有所升级，且为机器人减速器柔轮材料领域领军者：1）根据公司新工厂规划，未来产量具有80%+空间，2024年公司产品销量为18 万吨，伴随安徽一期15 万吨产能释放，2027 年或达到33 万吨产量，增长约80%+；2）轴承领域2025 年开始放量，预计毛利率有进一步提升空间：公司苏州工厂2024 年83%为汽车领域产品，总体毛利率稳定在25%+，我们预计轴承材料售价更高，成本随规模效应或逐年降低，后续安徽工厂一期产能预计汽车、轴承各一半，毛利率或有进一步提升空间。3）机器人柔轮材料技术变革引领者：公司正与机器人零部件公司对接研发减速器柔轮材料，改变传统机加工工艺，采用冲压一次成型，用板材替换棒材，效率显著提升同时减少材料损耗，未来伴随机器人放量公司或率先受益。


公司2025Q1 费用控制良好，新工厂费用暂未释放：1）2025 年Q1 公司销售/管理/研发费用率分别yoy-0.3/0.5/0.2/0.1pct，公司产品吨净利超1200 元/吨，yoy+3%，体现公司高薪研发人员已基本配齐，费用端得到合理控制。


我们预计2025 年总体股权激励费用较去年下降将近2000 万元，但新工厂伴随产能释放，预计Q2 开始固定资产计提折旧，对今年业绩略有负面影响。


盈利预测与投资评级：2025 年为新工厂第一年投产阶段，费用投放及固定资产折旧较高，我们调整公司 2025-26 年EPS 为2.9/3.8（前值为3.4/4.4）元/股，新增2027 年EPS 为5.4 元/股，对应公司PE37/28/19X，我们仍看好公司作为进口替代钢材龙头地位，维持“增持”评级。


风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。

□.孟.祥.文./.米.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司