完美世界(002624)：《诛仙世界》开启利润释放 关注《异环》上线进展

投资要点


事件：2024 年公司实现营收55.70 亿元，yoy-28.50%，归母净利润-12.88亿元，yoy-362%，扣非归母净利润-13.13 亿元，yoy-724%。2025Q1 营收20.23 亿元，yoy+52.22%，qoq+35.08%，归母净利润3.02 亿元，扣非归母净利润1.63 亿元，均同环比大幅扭亏为盈。此外，公司宣布拟向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元（含税）。


游戏业务：《诛仙世界》释放利润，重点关注《异环》进展。2024 年及2025Q1 公司游戏业务实现营收51.81、14.18 亿元，yoy-22.32%，+10.37%，归母净利润-7.25、2.92 亿元，扣非净利润-6.85、1.63 亿元。2024 年公司游戏业绩转亏，主要系1）对旗下项目进行系统性梳理，针对不符合发展方向、运营不及预期的项目，采取关停、优化团队、缩减规模等措施，产生研发费用及人员优化补偿金支出、资产减值损失等，对应亏损约7.4 亿元；2）确认对外投资的联营企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约3.11 亿元；3）部分在营游戏流水在生命周期内自然回落，对应在营游戏业绩贡献下降；4）《诛仙世界》于2025 年12 月19 日上线，收入与费用阶段性错配对2024 年业绩产生负向影响。


2025Q1《诛仙世界》利润开启释放，同时出售乘风工作室产生非经收益，对应2025Q1 游戏业务归母及扣非归母净利润同环比均大幅扭亏为盈。


影视业务：聚焦“提质减量”策略，发力短剧赛道。2024 年及2025Q1公司影视业务实现营收3.50、5.96 亿元，yoy-66.17%、+1616.29%，归母净利润-4.02、0.26 亿元，扣非净利润-5.10、0.16 亿元。2024 年亏幅较大主要系：1）播出的部分影视剧实际销售价格低于预期，确认归母净亏损约1.08 亿元，同时部分库存影视剧计提存货跌价准备，对应归母净利润约0.75 亿元；2）应收账款坏账损失约0.44 亿元；3）确认对外投资的联营企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约1.25 亿元；4）公司预计部分子公司难以在税法规定的有效期内实现足够利润，据此冲销部分递延所得税资产，对应归母净亏损约0.63 亿元。展望后续，公司影视业务聚焦“提质减量”策略，缩减影视业务整体投入规模，加大毛利率更高、确定性更强的短剧赛道，2025Q1 多部影视剧集确收，对应收入、归母及扣非归母净利润回升。


费用优化效果开始兑现。2024 年公司精简人员，对办公场所进行集约化整合，2024 年末员工总人数3905 人，较2023 年末减少1849 人，2025Q1费用端降本效果已有显现，销售/管理/研发费用率为 8.36%、7.22%、24.71%，yoy-8.96pct/-12.25pct/-12.77pct，qoq -3.77pct/-6.68pct/-11.43pct。


盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为0.36/0.67/0.81 元，对应当前股价PE 为34/18/15倍，看好公司新游周期推动业绩重启增长，维持“买入”评级。


风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

□.张.良.卫./.周.良.玖./.陈.欣    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司