明阳智能(601615)：低谷已过 业绩有望逐步释放

业绩简评


2025 年4 月25 日公司披露24 年年报及25 年一季报，2024 年公司实现营收272 亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润3.46 亿元，同比下降8.1%。2025 年一季度公司实现收入77.0 亿元，同比增长51.8%，实现归母净利润3.0 亿元，同比下降0.7%。


经营分析


风机制造及发电业务盈利承压，电站销售转让保持增长：2024 年公司风机及相关配件销售实现收入208.3 亿元，同比下降12.4%，实现毛利率-0.46%，同比下降3.6%，预计主要受海风推进受阻，交付不及预期影响，2025 年公司前期中标的广东多个重要海风项目陆续开始施工，项目确收有望逐步加速。发电收入同比增长15.4%，但毛利率同比下降5.86pct 至57.1%，预计主要受部分地区新能源市场化交易推进，上网电价有一定下降影响。电站销售转让保持增长，2024 年公司电站产品销售实现收入约27.9 亿元，同比+34.2%，毛利率同比提升12.2pct 至43.2%，同时实现投资收益11.6 亿元，同比提升38%。


Q1 交付加速，规模效应体现明显：受益于25Q1 公司收入大幅增长，规模效应带动下公司期间费用率同比下降3.11pct，一季度销售/管理/研发费用率分别为1.9%/3.4%/2，8%，分别同比-0.34/-1.80/-0.97pct。存货及应收周转明显加速，公司Q1 存货周转天数及应收周转天数分别同比减少33、83 天。2025 年以来，海风基本面持续向好，前期受阻项目陆续实现开工，新项目推进持续加速，叠加陆风招标价格已连续两个季度企稳，公司制造端盈利能力有望逐步修复，看好公司业绩逐步兑现。


盈利预测、估值与评级


根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年公司归母净利润分别为21.8、26.8、32.1 亿元，对应PE 为11、9、7 倍，维持“买入”评级。


风险提示


海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。

□.姚.遥./.宇.文.甸    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司