罗莱生活(002293)：分红超预期 经营表现逐步向好

公司2024 年实现收入45.6 亿，同比下降14.2%，实现归母净利润4.3 亿，同比下降24.4%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长0.6%和26.3%，Q1 利润表现超预期。公司全年预计分红率为115.5%，分红表现也超市场预期。


国内市场：直营渠道实现净开店，加盟渠道主动调整。分渠道来看，1）线上渠道：


2024 年收入同比下滑14.1%。2）直营渠道：2024 年收入同比下滑1.5%，公司全年净开店76 家至411 家。门店总面积 50,635 ㎡，年均单店销售收入 97.65 万，同比下滑 19.7%，其中开业12 个月以上直营门店的年均营业收入同比下滑 13.37%。


3）加盟渠道：2024 年收入同比下滑19%，公司为提升加盟商的长期经营能力，主动支持加盟商削减终端库存，关闭不良店铺，全年净关店168 家至2,227 家。


美国市场：2024 年收入同比下滑21.5%，归母净利润-2,871.06 万，同比出现亏损，主要系 2024 年美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低所致。


毛利率方面，2024 年国内家纺业务的线上、直营和加盟渠道毛利率同比增长1.1pct、0.3pct 和1.4pct，均逆势提升；2024 年美国家具业务毛利率同比下滑5.8pct 至28.1%。截至2024 年底，公司存货周转天数为185 天，同比减少6 天，经营活动现金流净额为8.47 亿元，去年同期为9.36 亿。


产能方面，罗莱智慧产业园已顺利于 2024 年底完成一期建设，并在 2025 Q1 逐步落地投产。我们认为，产业园的落成一方面保障公司中高端自制产能的稳定性，另一方面也将大幅提升了公司整体供应链的效率，巩固其在家纺行业的领先优势。


我们认为，从25Q1 业绩表现来看，公司过去在推动零售转型和优化渠道布局等方面的努力已初见成效，运营指标如存货周转天数、毛利率、现金流等也表现良好。


作为国内家纺龙头，我们看好其在国内市场的增长韧性，预期基本面有望逐步改善。美国家具业务受制于多方面因素依然有不确定性，需密切关注后期走势。


根据财报，我们调整盈利预测并引入2027 年的盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.62、0.69 和0.77 元（原25-26 年分别为0.63 和0.71 元），参考可比公司，给予 2025 年16 倍PE 估值，对应目标价9.92 元，维持“增持”评级。


风险提示：终端消费需求复苏缓慢、美国地产市场降温影响等

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司