长城汽车(601633)：淡季业绩承压 静待经营拐点

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长城汽车2025 年4 月25 日发布2025 年一季报： 公司2025Q1 总营收为400.2 亿元，同比-6.6%，环比-33.2%；归母净利润为17.5 亿元，同比-45.6%，环比-22.7%；扣非归母净利润为14.7 亿元，同比-27.1%，环比+7.9%。


投资要点:


淡季销量规模下滑，业绩有所承压。1）2025Q1 公司汽车销量达25.7 万辆，同比-6.7%，环比-32.3%，对应单车均价达15.6 万元，同比持平，环比-0.2 万元；单车净利润达0.7 万元，同比-0.5 万元，环比+0.1 万元；单车扣非归母净利润达0.6 万元，同比-0.2 万元，环比+0.2 万元。2）公司2025Q1 毛利率为17.8%，同比-2.2pct，环比+1.3pct。销售/管理/研发费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%，其中销售费用率提升明显，我们判断主要因渠道建设、新车广宣费等影响。同时，公司2025Q1 财务费用为-10.3 亿元，我们预计主要为汇兑收益，对当季利润有所增厚。


出海销量短期波动，不改公司海外竞争优势。公司2025Q1 出海销量达9.1 万辆，同比-2.0%，环比-29.5%。出海销量短期虽有所下滑，我们认为公司海外市场竞争优势依然稳固：公司已在海外研、产、供、销、服方面全面布局，全球范围内在德国、印度、日本、巴西等7 个国家、13 个区域设立了研发分支机构，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD 工厂，海外销售渠道超1400 家。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。


六大品牌亮相上海车展，即将迎来密集新品投放期。公司新品发布节奏提速，4 月16 日，二代哈弗枭龙MAX 上市，共推出5 个版本，价格为13.18-16.98 万元，限时换新价为11.68-15.48 万元，上市24小时大定达16368 台；全新高山4 月21 日开启预售，高山8/9 预售价分别为32.98 万元/37.98 万元，预售24 小时订单达到7848 辆。4月23 日，公司六大品牌亮相上海车展，除二代哈弗枭龙MAX 及全新高山外，还包括哈弗猛龙、全新蓝山新色版本、欧拉闪电猫旅行版、坦克300 虎克版、山海炮Hi4-T、长城灵魂摩托S2000GL“腾 云瑞狮”限量版等重磅车型。公司基于全球用户的需求和场景，搭档内燃机和电驱系统，本届车展公司首次亮相自主研发的4.0T V8发动机，彰显硬核技术实力。我们判断在新一轮产品密集投放上市、叠加海外市场的恢复后，公司有望迎来经营拐点。


盈利预测和投资评级公司出口销量波动不改海外竞争优势，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027 年实现营业收入2534、2876、3075 亿元，同比增速为25%、13%、7%；实现归母净利润139.5、177.8、195.0 亿元，同比增速为10%、27%、10%；EPS 为1.63、2.08、2.28 元，对应当前股价的PE 估值分别为14.2、11.2、10.2 倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。


风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司