骄成超声(688392)：Q1业绩符合预期 线束+IGBT步入收获期

投资要点


Q1 业绩符合市场预期。公司25 年Q1 营收1.5 亿元，同环比+22％/-16％，归母净利润0.24 亿元，同环比+2153%/-64％，扣非净利润0.20 亿元，同环比+1068%/-63%，毛利率64.9%，同环比+9.3/-4.7pct，归母净利率16.0%，同环比+15.1/-21.1pct。


Q1 毛利率表现亮眼，锂电订单开启恢复。根据我们测算，公司25 年Q1收入1.5 亿元中，锂电池设备2.8 千万元，线束+IGBT 收入5 千万元，配件耗材收入5 千万元，非金属+服务及其他收入2 千万元，整体毛利率维持65%，表现亮眼符合市场预期。25 年看，我们预计锂电设备收入1.5 亿元，下游电池厂恢复扩产，订单持续恢复，配件耗材收入2.7 亿元，同增50%，电池厂开工率同比提升，存量订单稳健增长，线束+IGBT收入2.5 亿元，同比翻倍增长，非金属+服务及其他收入6 千万元，自动化业务大幅减少，整体毛利率维持55-60%水平。


线束+IGBT 高速增长，打开后续增长空间。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率近60%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120 平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，25-26 年预计收入翻倍增长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备已开启放量，单gwh 价值量300-400 万元，毛利率预计超50%，25 年我们预计出货10gwh+，铜箔滚焊设备或于今年开启放量。


盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-26 年归母净利润1.2/2.5 亿元的预期（此前预期1.4/2.7 亿元），给予27 年归母净利润4.5 亿元的预期，25-27 年同比+42%/+106%/+80%，对应PE 47/23/13x，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期，原材料价格波动风险。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司