亨通光电(600487)：在手订单充沛 25Q1扣非归母净利润增速显著

事件：4 月24 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年全年实现营收599.84 亿元，同比增长26.0%，实现归母净利润27.69 亿元，同比增长28.6%，实现扣非归母净利润25.76 亿元，同比增长26.7%。2025 年一季度来看，单季度实现营收132.68 亿元，同比增长12.6%，环比下降24.5%，实现归母净利润5.57 亿元，同比增长8.5%，环比增长22.6%，实现扣非归母净利润5.46 亿元，同比增长32.7%，同比增长48.0%。


2024 年各项业务稳健发展，2025 年一季度扣非归母净利润增速显著：具体拆分2024 年业务情况：1）光通信：2024 年实现营收65.62 亿元，同比下降11.0%，营收占比为10.9%，毛利率为25.59%，同比下降3.77pct；2）智能电网：2024 年实现营收221.84 亿元，同比增长14.7%，营收占比为37.0%，毛利率为12.58%，同比下降0.99pct；3）海洋能源与通信：2024 年实现营收57.38亿元，同比增长69.6%，营收占比为9.6%，毛利率为33.53%，同比增加1.91pct；4）工业与新能源智能：2024 年实现营收67.66 亿元，同比增长18.1%，营收占比为11.3%，毛利率为13.27%，同比下降1.86pct；5）铜导体：2024 年实现营收150.07 亿元，同比增长50.9%，营收占比为25.0%，毛利率为1.15%，同比减少1.16pct。2025 年一季度来看，公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等业务保持了稳步增长，因而使得扣非归母净利润增速显著。


公司各业务板块在手订单充沛：根据公司披露，截至2025 年一季度末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约180 亿元，海洋通信业务相关在手订单金额约80 亿元，PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超3 亿美元。


海风领域景气度回升，公司相关业务有望迎来进一步增长：行业层面来看，过去几年海上风电建设由于用地用海等因素，部分海上风电项目因进度延迟影响了新增装机量，但这些项目的前期工作已持续推进，具备了开工条件，2025 年将进入实质性建设施工阶段，我们预计海风领域的景气度正迎来回升。公司层面，根据一季报披露，近期公司持续中标国内外海上风电和海洋油气等海洋能源项目，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、国华如东光氢储一体化项目、玉环2 号海上风电项目、金山海上风电场项目、马来项目、涠洲油田开发项目，中标总金额为11.33 亿元。


投资建议：公司各项业务稳健发展，同时伴随海风领域景气度回升，公司有望核心受益。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为34.67/42.46/47.72亿元，对应PE 倍数为11x/9x/8x。维持“推荐”评级。


风险提示：海风领域景气度不及预期，光纤光缆领域需求及招标不及预期。

□.马.天.诣./.马.佳.伟    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司