江海股份(002484)：Q1业绩同比实现稳定增长 看好超级电容打开增量空间

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入48.08 亿元，同比下降0.76%；实现归母净利润6.55 亿元，同比下降7.41%；实现扣非净利润6.13 亿元，同比下降6.53%。2025 年Q1 公司实现营业收入11.58 亿元，同比增长 10.14%，环比下降8.79%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长11.04%，环比下降5.16%；实现扣非净利润1.37 亿元，同比增长6.65%，环比下降10.87%。


　　24 年营收同比基本持平，25Q1 业绩同比稳健增长：2024 年公司营业收入同比基本持平，归属于上市公司股东的净利润以及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比有一定下降，主要系产品降价所致。从2025年Q1 来看，公司整体业绩同比稳定增长。盈利能力方面，2025 年Q1 公司毛利率为24.32%，同比+0.74pct；公司净利率为13.21%，同比+0.03pct。


　　费用方面， 2025 年Q1， 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.99%/3.82%/5.15%/-0.11%，整体期间费用率同比有所下降。


　　下游领域需求回暖，铝电解电容器快速增长：2024 年公司紧紧围绕发展战略，以市场为导向，加大新产品研发、有效降低成本，拓展、深耕客户，增强了核心竞争力，为公司进入新一轮周期夯实了基础。2024 年公司主要业务发展如下：铝电解电容器是公司业务和发展支柱。除新能源外，在消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域实现增长，展现了公司产品竞争力，并且拓展了应用场景和用户，其中，固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长；铝电解电容器核心材料腐蚀、化成箔技术取得新突破，展现高容量、高效率、低成本的核心优势。


　　AI服务器持续景气，超级电容成长空间广阔：随着人工智能技术高速发展，AI 服务器对硬件的需求大量增加。TrendForce 集邦咨询研究指出，受惠于CSP、OEM 的强劲需求，2024 年全球AI 服务器（Server）出货量年增幅度为46%。在DeepSeek 驱动下，CSP 业者预计将更积极发展成本较低的自有ASIC 方案，并把重心从AI 训练转往AI 推理，预估将逐步推升AI 推理服务器占比至接近50%。公司超级电容器大规模发展已具备性能、产品线、产能基础，发电侧和用户侧调频项目越来越多，特别是在针对AI 服务器和数据中心功率补偿方面和国内外多个重点客户共同推进研发，取得阶段性成效，前景可期。受益于AI 服务器的迅速增长，上述产品未来有望成为公司业绩重要的增长极。


　　维持“买入”评级：公司主要从事铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的研发、制造和销售。公司产品广泛应用于工业自动化、机器人、消费电子、轨道交通、5G 通讯设备、数据中心、AI、新能源和储能、电动汽车、智能电网、军工等多个领域。受益于AI 服务器需求快速增长并被陆续应用于数据中心，AI 硬件需用量大幅增长，公司超级电容业务成长空间广阔，我们看好公司未来业绩发展。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.02 亿元、10.06 亿元、12.00 亿元，EPS 分别为0.94、1.18、1.41 元/股，PE 分别为19X、15X、13X。


　　风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，行业竞争加剧风险，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司