宝立食品(603170)：B端稳健发展 C端实现复苏

24Q4 公司收入/归母净利润分别同比+18.24%/-0.49%，各业务全面改善，25Q1公司收入/归母净利润分别同比+7.18%/-4.19%，B 端受需求影响承压，C 端延续复苏，利润端主要受其他收益影响下降。25 年看，期待餐饮旺季B 端整体需求复苏，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。


24Q4 收入/归母净利润分别同比+18.24%/-0.49%。公司2024 年实现营业收入26.51 亿元，同比增长11.91%，归母净利润2.33 亿元，同比下降22.52%，归母扣非净利润2.15 亿，同比下降2.09%。净利润下降主要是由于去年一次性投资收益影响基数较高所致。Q4 看，公司实现收入7.21 亿，同比+18.24%，归母净利润5975.26 万，同比-0.49%，归母扣非净利润5601.87 万，同比+47.12%。Q4 收到现金回款7.95 亿，同比+15.36%，快于收入增速，经营性净现金流3023.72 万，同比+27.76%，主要得益于销售收现/现金回款的增加。合同负债2252.06 万元，同比+13.45%。公司2024 年度的利润分配预案为每股派发2.50 元现金红利（含税），总计1.00 亿元，分红率68.60%，相比23 年提升幅度明显。


BC 端双轮驱动，Q4 全面复苏。分业务来看，24 年复调业务收入12.96 亿，同比+13.2%，其中Q4 同比+19.2%，环比显著提速；轻烹业务收入11.3 亿，同比+10.4%，其中Q4 同比+13.9%。全年空刻收入9.18 亿，同比+6%，公司加大了线上费用投入并丰富产品品类，向线下渠道延伸，带动C 端产品增长复苏；饮品甜点配料业务收入1.47 亿，同比+3%，其中Q4 同比+15.5%。


公司BC 端均实现双位数增长，Q4 各业务全面改善。公司第一大客户百胜中国24 年贡献收入3.76 亿，同比-4.6%，占公司收入比例14.18%。分渠道模式来看：24 年直销收入21.38 亿，同比+12.35%，毛利率33.51%，同比-1.56pct，非直销收入4.35 亿，同比+6.63%，毛利率32.88%，同比+4.94pcts，公司直营与经销渠道全面发展。截止24 年末，公司经销商数量462 个，相比年初增加80 个。


剔除非经常损益影响，Q4 盈利能力改善。公司在2024 年的毛利率32.81%，同比-0.33pct，销售费用率为14.52%，同比-0.12pct，管理费用率2.76%，同比持平，一次性资产处置收益同比减少8567 万，同时少数股东权益增加，24 年实现归母净利率8.8%，同比-3.9pcts。Q4 看，公司毛利率35.52%，同比+4.57pcts，主要系结构优化带动；销售费用率/管理费用率分别同比-0.71pct/+1.26pcts，归母净利率8.29%，同比-1.56pcts，扣非归母净利率7.77%，同比+1.53pct。


25Q1 公司收入/归母净利润分别同比+7.18%/-4.19%。公司25Q1 实现营业收入6.69 亿元，同比增长7.18%，归母净利润5825.13 万元，同比下降约4.19%，现金回款8.12 亿，同比+17.09%，快于收入，经营性净现金流0.47 亿，同比-39.2%。分业务看，公司Q1 复调业务收入3.0 亿，同比-1.0%，主要受需求疲软影响；轻烹解决方案收入3.02 亿，同比+12.8%，保持快速增长态势，饮品甜点饮料收入0.47 亿，同比+34.5%。盈利能力上，公司25Q1 毛利率32.61%，同比+0.57pct，销售费用率/管理费用率分别同比-0.48pct/-0.24pct， 归母净利率8.71%，同比-1.03pcts，下降主要受其他收益减少1000 万拖累。


全年展望：B 端期待改善，C 端预计稳健。Q1 公司B 端受餐饮需求疲软影响，增速相对放缓，但公司仍与百胜中国等大客户保持紧密合作关系，Q2 期待餐饮环境复苏带动公司复调业务实现恢复性增长。C 端来看公司经过调整，一方面丰富产品品类，一方面向线下延伸，使得C 端业务实现复苏，预计全年收入端保持稳健增长。利润端看，剔除一次性收益影响，24 年盈利能力稳健，预计25 年盈利能力仍保持稳定。


投资建议：B 端稳健发展，C 端实现复苏，维持“增持”评级。24Q4 公司收入/归母净利润分别同比+18.24%/-0.49%，各业务全面改善，25Q1 公司收入/归母净利润分别同比+7.18%/-4.19%，B 端受需求影响承压，C 端延续复苏，利润端主要受其他收益影响下降。25 年看，期待餐饮旺季B 端整体需求复苏，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。我们给予25-26 年EPS 预测0.66、0.74元，对应25 年19X 估值，维持“增持”评级。


风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期

□.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司