三一重能(688349)：整机制造筑底 “两海”持续突破有望驱动盈利回升

业绩简评


2025 年4 月28 日公司披露2024 年年报及2025 年一季报，2024年全年公司实现营收178 亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润18.1 亿元，同比下降9.7%，实现扣非归母净利15.9 亿元，同比下降1.8%。2025 年一季度公司实现营收21.9 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润-1.91 亿元，同比下降172%。


经营分析


制造业务盈利筑底，“两海”突破有望带动盈利回升：2024 年公司风机制造板块实现收入136 亿元，同比增长13.8%，实现毛利率10.99%，同比下降0.19pct。2024 年以来公司“两海”业务取得多项重大突破：海外方面，公司深耕中亚、南亚、东南亚等类中国市场，突破欧洲高端市场，在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国等地区实现订单获取，全年新签项目合同近2GW；海上方面，公司中标揭阳石碑山200MW 风电项目及河北建投祥云岛250MW 海风项目，海上机型进入批量化交付阶段。2024 年公司海外毛利率约21.7%，较国内风机业务毛利率高10pct 以上，预计随着公司“两海”持续突破，交付占比提升有望带动盈利逐步回暖。


电站转让短期放缓盈利承压，年内转让有望加快：2024 年公司对外转让风电项目约700MW，实现电站产品销售34.7 亿元，同比增长446%。公司一季度实现归母净利润-1.91 亿元，同比下降172%，主要受一季度电站转让减少影响，投资收益同比2024 年一季度下降3.58 亿元。公司在建项目储备充足，截至2024 年12 月31 日，公司在建风场容量为2.6GW，预计2025 年电站转让仍有望保持较高水平。


存货同环比高增，应收账款周转加速：截至2025 年一季度末，公司存货规模约70 亿元，同比增长66%，环比2024 年末增长36%，预计Q2 起公司发货有望加速。公司加大应收账款管理力度，一季度应收账款周转天数同比下降34 天，改善明显。


盈利预测、估值与评级


根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为22.0、26.9、31.7 亿元，对应PE为13、11、9 倍，维持“买入”评级。


风险提示


“两海”订单获取不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。

□.姚.遥./.宇.文.甸    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司