中简科技(300777)：25Q1业绩持续倍增 军民航需求爆发

事件概述:


公司披露2024 年年报及2025 年一季报。2024 年营业收入8.12 亿元，同比增长45.39%，归母净利润3.56 亿元，同比增长23.16%；25Q1 营业收入2.39 亿元，同比增长62.89%；归母净利润1.13 亿元，同比增长91.29%。


分析判断:


连续三季度业绩高增，25Q1 盈利能力回升明显自24 年下半年以来，公司连续三季度业绩大幅增长，24Q3、24Q4、25Q1 利润增速分别254%、182%、91%。我们认为，新一轮订单已开始下发，上游材料厂商已进入业绩释放周期。全年来看，在“十四五”收官冲刺与“十五五”规划衔接的双重推动下，今年订单有望实现爆发式增长，未来几个月需求或持续释放。我们预计公司全年净利有望突破5 亿元。


分析一季报情况，25Q1 公司经营活动现金流1.76 亿元，为23Q2 以来表现最好的单季，表明回款加速。从前瞻性指标来看，截止25Q1，公司存货达1 亿元，也是近年高点，我们认为公司前期产能瓶颈基本解决。同时，在产能提升、产线运转良好的状态下，公司毛利率由24 年的63.12%回升到67.23%，费用方面，研发费率由23 年20.70%、24 年10.56%，降至25Q1 的5.87%，带动净利率由24 年的43.83%回升至47.40%，符合我们此前对公司盈利能力稳健的判断。同时，据公司25 年4 月16 日投关活动记录表，“三期项目产量尚未达到设计产能，生产成本较高，后续随着三期产量的提升和客户需求的增长，规模效应会逐渐显现。”


军机产业链需求爆发，公司高附加值新品需求量预计显著提升市场此前担忧公司供货型号后续需求乏力，但我们认为，短期补偿式增长确定，上游材料厂商将最早兑现业绩；中长期看，美军已披露六代机（F-47）项目，预计在现有放量型号交付稳定后，我军新一代机型将会迅速跟上。同时，在电子战背景下，下一代战机价值量也将提升。根据新华网，F-47 单价预计至少3 亿美元，远超F-22 的1.43 亿美元。此外，包括无人僚机在内的无人装备也将快速放量。


从近期披露订单来看，成飞产业链需求爆发。4 月,中航重机、三角防务分别公告17.07 亿元和8.75亿元锻件订单，分别占2024 年未经审计营收的16.49%、47.90%。三角防务上一次披露重大合同为22 年11 月，金额为5.26 亿元（覆盖22-24 三年），与新一代战机放量节点较吻合。同时，三角防务公告中提到，本次合同履约期限为2025 年4 月起，具体根据客户下发交货计划执行，我们预计新订单已开始加速交付生产。


据公司25 年4 月16 日投关活动记录表，“2025 年ZT9H 需求量预计较2024 年显著提升，公司正与客户就2025 年新合同条款展开磋商，预计需求量将明显增加。”“四期项目应用户急迫需求启动的，要求我们做好新一代产能倍增的各项准备工作”。综上，我们判断此次订单规模有望超过前次，军机天花板仍有向上可能。


商飞交付提速，公司发力T800 及以上纤维预浸料C919 产能目标提升至200 架/年，商飞交付加速。据凤凰网，3 月20 日商飞召开2025 年供应商大会，C919 的2025 年产能从原计划50 架/年提升至75 架/年，上修50%；2029 年产能目标为200 架/年，较2027 年150 架上限再提33%。2026 年产能为100 架，2027 年和2028 年的产能均为150 架。根据《中国商飞公司市场预测年报（2024-2043）》，未来20 年预计全球将有约43863 架新机交付。中国的航空公司将接收其中的9323 架新机（其中单通道客机6881 架）。据我们测算，假设C919 未来20 年在国内窄体客机市场中市占率达1/3（比肩竞争机型空客A320neo 和波音B737MAX），则仅中国市场需求将达到2300架。同时，据财联社，24 年12 月商飞披露，比C919 座级更大的C929 已在详细设计阶段，C939 正进行预研。据航空产业网、从复材用量上看，C919 大飞机复材用量12%，首次使用T800 级高强碳纤维，未来C929 复材用量超50%。


公司积极与商飞对接，发力T800 及以上纤维预浸料。据投资者问答平台，公司近年来持续与商飞相关的研制单位积极展开了技术对接。公司在民用航空领域及其他领域的验证工作正积极推进中。据公司25 年4 月16 日投关活动记录表，“今年成立江苏常宏功能材料子公司，专项推进碳纤维预浸料研发生产。公司做好了长期陪伴商用航空一起成长的各方面准备。从公司产品来讲，会根据商飞的选型要求，以T800 和T800 以上的纤维做成的预浸料为主参与到商飞的评价体系中。”我们认为，随着C919 大批量交付，C929 加快研制，未来公司有望深度受益。


引进中石化，助力民航领域市场开拓


3 月2 日，公司公告中石化资本以6.5 亿元受让公司5%股份。中石化资本成为中简科技股东后，承诺将尽合理商业努力，充分发挥其央企优势，与中简科技及其子公司进行业务合作，推动中简科技及子公司产品在商用大飞机等应用领域的市场开拓。中石化拥有碳纤维全产业链，实现了从原油到复材的一体化布局。下属上海石化是大丝束碳纤维龙头，2021 年收购的廊坊万泰复材供应大批新能源车身轻量化材料。据上海石化24 年半年报，其正在推进航空复材中试项目。我们认为，此次合作战略协同价值突出，有望强化公司在民用航空领域等不用场景的应用拓展。


投资建议


公司是国内航空航天高端碳纤维龙头，目前产能瓶颈突破，高附加值产品开始放量，基本面改善明显。需求端，军品方面，新型战机持续迭代，军贸出口订单加速，无人机需求开始释放；民品方面，C919 大飞机启动规模化量产，eVTOL 催生百亿市场，我们认为，公司增长迎来新拐点。考虑到下游需求旺盛，我们调整公司2025-2026 年盈利预测，并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为10.72/13.72/16.59 亿元（此前25、26 年为9.84、12.76 亿元），归母净利5.01/6.57/7.94 亿元（此前25、26 年为5.01、6.57 亿元），EPS 1.14/1.49/1.81 元（此前25、26 年为1.14、1.49 元）。对应2025 年4 月25 日34.98 元/股收盘价，PE 分别为31/23/19 倍，维持“买入”评级。


风险提示


下游需求量不及预期、释放节奏不及预期；产能释放进度不及预期；民用市场拓展不及预期等。

□.陆.洲./.戚.舒.扬./.林.熹./.侯.钧.皓    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司