伊力特(600197)：产品结构明显提升 关注改革成效

2025 年4 月28 日，公司披露24 年年报及25 年一季报。1）24 年实现营收22.0 亿元，同比-1.3%；归母净利2.9 亿元，同比-15.9%。


　　2）25Q1 实现营收8.0 亿元，同比-4.3%；归母净利1.4 亿元，同比-9.3%。业绩表现符合预期，外部环境扰动下仍有承压。


　　从营收结构来看：1）产品端，24 年高档/中档/低档分别实现营收15.3/5.1/1.3 亿元，同比+4.3%/-8.2%/-20.5%，其中销量分别-13.6%/-6.5%/-27.1%，吨价分别+20.7%/-1.8%/+9.0%。25Q1 高档/中档/低档分别实现营收6.2/1.3/0.3 亿元，同比+8.8%/-30.7%/-41.0%。公司产品结构提升明显，伊力王等自营产品有不错增长。


　　2）区域端，24 年疆内/疆外分别实现营收16.0/5.7 亿元，同比-5.8%/+16.7%；25Q1 疆内/疆外分别实现营收7.0/0.9 亿元，同比+3.5%/-37.9%。3）渠道端，24 年直销/线上/批发分别实现营收4.9/1.3/15.4 亿元，同比+90.9%/-1.7%/-13.9%，其中销量分别+125.4%/+0.3%/-16.6%，吨价分别-15.3%/-2.0%/+3.3%。25Q1 直销/ 线上/ 批发分别实现营收2.0/0.4/5.5 亿元， 同比+69.9%/+0.7%/-17.3%。与上述相似，自营产品增长亮眼，疆外外拓受行业景气波动影响较大。


　　报表质量层面：1）24 年公司归母净利率-2.3pct 至13.0%，其中毛利率+4.1pct，销售费用率+2.5pct，营业税金及附加+2.3pct。


　　25Q1 公司归母净利率同比-1.0pct 至18.1%，其中毛利率-3.1pct，此外销售费用率-1.4pct，营业税金及附加-2.7pct。2）25Q1 末合同负债余额0.6 亿元，环比+0.1 亿元；25Q1 销售收现5.9 亿元，同比-24.4%。3）24 年公司现金分红比例大幅提升至74.5%，25 年目标营业收入23 亿元（+4%）、利润总额4.05 亿元（持平）。公司营销体系正逐步优化，产品重心向伊力王/大小老窖等集中，持续关注疆内复苏情况及营销改革落地成效。


　　考虑疆内需求持续走弱，我们下调25/26 年归母净利22%/24%。预计25-27 年收入分别+4.6%/+6.1%/+10.0% ； 归母净利分别+10.6%/+13.9%/+18.5%，对应归母净利分别3.2/3.6/4.3 亿元；EPS 为0.67/0.76/0.90 元，公司股票现价对应PE 估值分别为21.8/19.1/16.2 倍，维持“增持”评级。


风险提示


　　疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司