赛意信息(300687)：AI+应用打开新局 展望利润端恢复性增长

业绩回顾


　　2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩基本符合预期


　　公司公告24 年业绩，全年收入23.95 亿元，同比+6%；归母净利润1.4 亿元，同比-45%。单四季度收入6.9 亿元，同比+20.7%；归母净利润0.45亿元，同比-64%，公司Q4 收入增速已现拐点，利润主要为信用减值损失相关负面影响而有所承压，整体业绩低于我们预期。


　　公司公告1Q25 业绩，收入4.90 亿元，同比-9%；归母净利润0.25 亿元，同比+20%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比+28%。由于订单收入确认节奏问题，公司1Q 收入端有所下滑，但通过费用端的管控结合账期的优化，实现利润端的较好增长，1Q 业绩基本符合预期。


　　发展趋势


　　订单及收入趋势向好，费用管控后续利润释放可期。公司24 年下半年开始收入实现恢复性增长，全年订单同比增长17%，其中自主软件相关订单销售超过2.3 亿，同比增长11%。分业务看，公司24 年泛ERP 收入11.5 亿元，同比下滑5.7%；智能制造收入9.9 亿元，同比增长19.3%，毛利率端有所下滑，主要还是受下游客户景气周期所致。费用端来看，公司24 年销售费用和研发费用同比均有所收窄，其中研发投入同比减少20%，销售费用同比减少4%。公司在前几年的投入期后随谷神平台等产品体系成熟，费用端投入加强控制，为后续利润改善打下基础。


　　AI 产品加速落地，国企市场屡屡进展。AI 产品拓展方面，公司AI+智能体+泛ERP&智能制造产品体系逐渐成熟，在多个重点客户实现订单突破，在汽车、光伏、PCB 电子等行业均有落地进展。具体客群来看，公司在国企市场持续取得突破，在今年2 月中标某客户超过4000 万元的AI 中台及应用项目的大单之外，公司也在近日于国资委举办的“现代新国企”研讨会中发布新一代AI 应用平台善谋GPT 2025。公司同时也与华为继续加强在企业服务及AI 相关产品技术方面的合作。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司部分下游客户业务涉及出海，公司订单可能受到关税等外部因素的间接影响，我们下调公司2025 年收入预测3%至27.38 亿元；同时考虑到公司在销售和研发端仍保持一定的投入力度，我们下调公司2025 年净利润预测38%至2.22 亿元。引入2026 年收入预测30.90 亿元，净利润预测2.95 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，且公司AI+产品落地预计会在26 年产生更显著的业绩弹性，我们将目标价切换至45倍2026 年P/E，上调目标价65%至32.6 元，较当前股价有4%的上行空间，当前股价对应58/43 倍2025/2026 年P/E。


　　风险


　　AI Agent产品商业化落地不及预期；下游客户需求波动。

□.王.之.昊./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司