新凤鸣(603225)：业绩平稳 成本控制能力优秀

业绩回顾


　　1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布FY24 业绩：收入670.91 亿元，同比+9.1%；归母净利润11.0 亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润9.64 亿元，同比+7.0%。即4Q24 公司收入178.94 亿元，同比+3.6%，环比-0.2%；归母净利润3.55 亿元，同比+77.9%，环比+151.8%。


　　公司公布1Q25 业绩：收入145.57 亿元，同比+0.7%，环比-18.6%；归母净利润3.06 亿元，同比+11.4%，环比-13.7%。业绩符合我们预期。


　　FY24 公司实现涤纶长丝产量754 万吨（同比+11%）；销量755 万吨（同比+11%）；涤纶长丝单吨利润约为146 元。1Q25 公司实现涤纶长丝产量195万吨（同比+5.4%，环比-0.9%），销量143 万吨（同比-9.6%，环比-31.9%）；涤纶长丝单吨利润约为215 元，环比上涨约45 元。


　　发展趋势


　　纺服终端需求暂时承压。1Q25 公司销量同环比下滑，我们预计除了春节影响外，出口需求有所回落。4 月以来海外纺织服装需求受贸易摩擦影响继续下滑，我们预计涤纶长丝需求端暂时承压。油价下行涤纶长丝价差维持，公司单吨盈利较为稳定。1Q25 油价中枢下行，PTA 和MEG 价格同步下跌，涤纶长丝POY/FDY/DTY 单吨价差环比分别+112/-45/-142 元，整体较为稳定，公司单吨净利环比上涨。4 月以来海外需求支撑减弱，涤纶长丝产销和价差受到影响。4Q24 和1Q25 业绩显示了较强韧性，体现了公司优秀的成本控制能力和管理能力。


　　行业竞争格局改善，新产能扩张有序。2025 年涤纶长丝供给增量主要是新凤鸣、桐昆股份、东方盛虹等新增产能以及恒逸石化的搬迁复产，我们预计总量在220 万吨以内，约占行业现有产能的4%，供给端增速较低。2026年及以后行业新增产能仅剩桐昆股份和新凤鸣每年1-2 套新装置的增量，新增产能较为可控，我们认为行业有望进入有序发展的新阶段。


　　大股东增持，彰显长期发展信心。公司公告新凤鸣控股集团拟以专项贷款和自有资金增持公司股份，增持总金额2-3 亿元。我们认为本次增持充分彰显了对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可。


　　盈利预测与估值


　　由于需求低于预期，我们下调2025/26 年净利润15.7%/5.0%至13.30 亿元/19.10 亿元。当前股价对应2025/26 年市盈率12.6/8.8 倍。维持跑赢行业评级，我们认为公司作为龙头成本控制能力较强，下调目标价7.4%至12.5 元，对应2025/26 年市盈率14.3/10.0 倍，较当前股价有13.8%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期；行业龙头大规模扩产；油价大幅下跌。

□.傅.锴.铭./.裘.孝.锋./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司