德尔玛(301332)2024A&1Q25业绩点评：水健康业务新范式 以创新驱动增长

2024 年及1Q25 业绩基本符合我们预期


公司公布业绩：2024 年收入35.31 亿元，同比+11.98%；归母净利润1.42亿元，同比+30.95%。对应4Q24 收入11.32 亿元，同比+28.24%；归母净利润0.38 亿元，同比+333.24%。1Q25 收入7.78 亿元，同比+8.61%；归母净利润0.24 亿元，同比+1.15%。公司业绩基本符合我们预期。


水健康表现亮眼，创新&补贴双拉动。2024 年公司国内/海外收入分别为28.3/7.0 亿元，同比+10.1%/+20.4%。海外持续拓展自有品牌业务，结合飞利浦的品牌优势以及颇具竞争力的创新产品，公司海外业务表现更佳，2024 年收入占比提升2.6ppt 至21%。分品类看，2024 年家居生活/水健康/个护健康收入同比分别-0.5%/+19.5%/+27.1%。4Q24 国补政策出来后，整体趋势向好，其中水健康表现尤为亮眼，业务体量首次超过清洁电器，其1H24/2H24 业务收入同比分别+10.3%/+27.0%。根据AVC，2024 年度飞利浦台式净饮机全网销售第一。德尔玛品牌则相对承压，清洁电器行业竞争激烈，公司表现弱于行业。


财务分析：2024/1Q25 公司毛利率分别-0.2/-0.5ppt 至30.6%/30.4%。费用端，2024 年/4Q24/1Q25 销售费用率同比分别-1.7/-5.6/-1.5ppt，公司在费用使用效率上持续优化；同时公司加大研发投入以保持其产品领先，2024年/1Q25 研发费用率同比分别+0.6/+0.4ppt。综合影响下，2024 年/1Q25利润率同比+0.6/-0.2ppt 至4.0%/3.0%。


发展趋势


公司4 月推出可制冰沙的台式净饮机新品，我们预计其水健康业务以创新产品为驱动仍将延续前期较好表现；另外国内以旧换新延续，定价较高的台式净饮机受益。海外自有品牌业务持续培育，我们预计有望保持较好增长。


目前公司在美国市场销售规模较小，我们预计关税影响有限。


盈利预测与估值


由于公司清洁电器业务仍面临一定竞争压力，我们下调2025/2026 年净利润8%/7%至1.70/1.95 亿元。当前股价对应26.3 倍/22.9 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调，我们下调目标价10%至12.3 元，对应33.4 倍/29.1 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。


风险


市场竞争加剧风险；市场需求走弱风险；海外市场开拓不及预期风险。

□.汤.亚.玮./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司