富安娜(002327)：24年延续稳健高分红 1Q25有所承

2024 年业绩高于我们预期，1Q25 业绩低于我们预期公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入30.11 亿元，同比-0.6%；归母净利润5.42 亿元，同比-5.2%。2024 年业绩高于我们预期，主要因4Q24 家纺补贴带动销售。公司宣布派发股息0.62 元/股，派息率96%，对应当前股价股息率7.4%。


1Q25 收入5.36 亿元，同比-17.8%；归母净利润0.6 亿元，同比-54.1%。


1Q25 业绩低于我们预期，主要因收入下降带来经营去杠杆，且销售费用提升超预期。


2024 年收入稳健，毛利率持续提升。


收入方面， 2024 年直营/ 加盟/ 电商/ 团购渠道收入分别同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%至7.36/8.36/11.21/1.72 亿元，其中线上渠道受大盘流量影响有所承压。店铺方面，2024 年直营/加盟渠道分别净增1 家店/净减23 家店至485/987 家店。


2024 年毛利率同比+0.4ppt 至56.1%，其中直营/加盟/线上渠道毛利率分别同比-2.3ppt/-0.6ppt/+2.3ppt，线上渠道毛利率提升主要因定位高端且部分受益于原材料价格提升。费用方面，2024 年管理/销售/财务费用率同比-0.2ppt/+1.5ppt/-0.2ppt 至3.5%/27.6%/-0.6%，销售费用率上升主要因持续投入电商平台及对加盟商的返利支持。总体而言，2024 年归母净利率同比-0.9ppt 至18.0%。


1Q25 各渠道收入承压，线上渠道费用增加明显。我们预计1Q25 各渠道收入均有所承压，其中加盟渠道下滑幅度较大。1Q25 毛利率同比+0.3ppt 至54.5%，主要得益于线上渠道毛利率提升。1Q25 销售费用率同比+9.6ppt至36.4%，主要因电商平台投流费用等增加，管理费用率同比+0.7ppt 至4.5%。综合而言，1Q25 归母净利率同比-8.3ppt 至10.5%。营运方面，截至1Q25，存货同比-2.4%至7.61 亿元，1Q25 经营活动现金流净额同比+148.0%至1.82 亿元，较为健康。


发展趋势


我们预计2025 年公司有望延续直营和加盟渠道的新开店和店铺升级策略，抢占优质渠道资源以提升市场份额。


盈利预测与估值


基本维持公司2025 年盈利预测5.45 亿元，引入2026 年盈利预测5.73 亿元，当前股价对应2025/26 年12.9x/12.2xP/E。维持中性评级，维持目标价8.63 元，目标价对应2025/26 年13.3x/12.6xP/E，较现价有3.4%的上涨空间。


风险


终端消费需求不及预期，渠道拓展不及预期，线上增速放缓等。

□.林.骥.川./.陈.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司