华阳股份(600348)年报点评：煤炭量价下行影响业绩 产能释放仍有空间

事件描述


公司发布2024 年度报告&2025 年一季报：报告期内公司实现营业收入250.60 亿元，同比-12.13%；实现归母净利润22.25 亿元，同比-57.05%；扣非后归母净利润20.98 亿元，同比-58.73%；经营活动流量净额34.88 亿元，同比-49.73%。基本每股收益0.59 元/股，加权平均净资产收益率7.76%，同比减少11.69 个百分点。2025 年一季度，公司实现营业收入58.17 亿元，同比-5.53%；实现归母净利润5.97 亿元，同比-31.18%；扣非后归母净利润6.31亿元。


事件点评


煤炭累计量、价回落，导致业绩下滑。公司2024 年实现原煤产量3837万吨，同比-16.42%；煤炭销量3554 万吨，同比-13.32%；产销量下滑主要受煤炭需求及上半年山西煤炭安监等影响；全年吨煤平均售价567.04 元/吨，同比-6.40%；吨煤成本338.99 元/吨，同比+14.66%；吨煤毛利228.05 元/吨，同比-26.48%；吨煤成本受产量规模减少影响导致有所增长。煤炭业务营收201.54 亿元，同比-18.86%；成本120.48 亿元，同比-0.61%；毛利率40.22%，同比降低10.98 个百分点。


2025Q1 量增价降，煤炭板块毛利率企稳回升。2025Q1 公司实现煤炭产量993.60 万吨，同比+16.85%，环比2024Q4 变化+3.20%；煤炭销量875.40万吨，同比+5.67%，环比-2.28%；煤炭综合售价511.54 元/吨，同比-13.08%，环比-11.07%；煤炭板块收入44.78 亿元，同比-8.15%；成本25.58 亿元，同比-14.56%，环比-13.78%；受益于规模恢复导致的成本下降，煤炭板块Q1实现毛利率42.88%，同比提高4.29 个百分点，环比提高0.45 个百分点。


在建煤矿叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司七元煤矿（500 万吨/年）处于联合试运转状态，逐步释放产量；泊里煤矿（500 万吨/年）持续稳步推进；公司于2024 年8 月22 日公告以68 亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3 亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70 亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。


发电量大幅增长，新能源业务继续推进。2024 年，受阳泉热电投产影响，公司发电量实现58.63 亿千瓦时，同比+242.93%；电力板块实现营业收入20.11 亿元，同比+295.02%；营业成本15.92 亿元，同比+273.24%；毛利率实现20.85%，同比增加4.62 个百分点。新能源方面，2024 年公司加快壮大新能源新材料产业，优化新能源新材料产业格局，工商业储能柜、电动二轮车、路灯等钠电新产品亮相“第三届钠离子产业发展论坛”，华钠芯能荣获 “全国首批钠离子电池循环寿命测评参与单位”；成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行。


分红比例维持高位，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2024 年度拟每10 股派息（含税）3.09 元，现金分红金额（含税）约11.15亿元，占合并报表中归母净利润的50.11%，同比提高0.1 个百分点。以4 月25 日收盘价6.57 元计算，股息率约4.70%，当前低利率环境下，公司股息率仍具备一定吸引力。


投资建议


预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.65、0.77 和0.91 元，对应公司4月25 日收盘价6.57 元，2025-2027 年PE 分别为10.2\8.5 \7.2。考虑到七元矿联合试运转后产量释放，泊里矿后期也将投产，煤炭产量规模增长或将弥补价格下降对盈利的影响，我们预计公司近三年业绩将有所回升，维持“增持-A ”投资评级。


风险提示


宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

□.胡.博./.刘.贵.军    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司