华阳国际(002949)：传统业务营收承压盈利改善 进军数字文化新赛道显成效

事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入11.67 亿元，同比减少22.55%；实现归母净利润1.25 亿元，同比减少22.33%；实现扣非后归母净利润1.13 亿元，同比减少12.73%；向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税），经计算，现金分红比例为54.76%。


传统业务板块营收均下滑，新兴数字文化业务初步创收。公司2024 年实现营收收入11.67 亿元，yoy-22.55%,主要由于受地产行业下行和公司业务结构调整影响，公司各项传统主营业务营收均承压，其中建筑设计业务营收9.50 亿元，yoy-14.98%,造价咨询业务营收1.54 亿元，yoy-19.37%,EPC 和全过程咨询业务持续收缩，实现营收0.42 亿元，yoy-77.96%；公司新业务数字文化业务首次创收，全年实现营收845.75 亿元，新兴业务布局有所成效。在设计业务板块，和政府类项目相关的公共建筑设计业务营收同比-1.80%，营收降幅远低于地产相关的居住设计（营收yoy-24.14%）和商业综合体设计（营收yoy-19.68%）。


2024 年毛利率明显提升，非经损益同比大幅减少。2024 年公司实现归母净利润1.25 亿元，yoy-22.33%,实现扣非归母净利润1.13 亿元，yoy-12.73%,扣非业绩增速降幅远低于营收降幅和归母业绩增速，主营业务盈利能力有所提升。期内非经常性收益为1262.68 万元，yoy-60.79%，归母净利润降幅远超扣非归母净利润增速。期内公司综合毛利率为35.10%，同比+2.87pct，主要由于建筑设计毛利率同比提升1.83pct 至36.44%，同时低毛利EPC营收占比收缩至1.01%（2023 年为10.64%）。公司全年管理/财务费用率有所提升，分别同比+1.67 pct /0.44pct，期间费用率合计为16.61%（同比+1.09pct）。公司净利率为12.37%，同比-0.19pct,扣非归母净利率为9.66%，同比+1.09pct。


布局数字文化业务显成效，新业务增长点实现创收。公司积极拓展文化创意产业，布局数字文化业务，打造新的业务增长点。


公司数字文化业务主要包括以文化创意内容为内核，借助数字技术，实现创作、生产、传播和服务的全流程数字化，2024 年公司进军微短剧赛道，搭建“内容创作-工业化制作-精准投流-用户运营”闭环业务链，通过持续优化内容创作与分发机制，探索全新的内容消费和互联网营销模式，盈利模式包括广告植入、会员付费、 衍生品开发、品牌定制等多元方式。2024 年和2025Q1 公司均实现数字文化业务营收增长，新兴业务布局显成效，有望为公司未来创造持续业务增长。


盈利预测和投资建议：公司在地产行业下行态势下，积极调整业务结构，收缩低毛利EPC 业务，加大公共建筑设计类业务拓展，盈利水平持续改善，深入布局建筑科技和城市更新改造，进军数字文化赛道并实现营收，未来业绩增长点多元化。预计公司2025-2027 年各年分别实现营收13.0 亿元、14.2 亿元、15.4 亿元，分别同比增长11.1%、9.4%、8.5%，分别实现归母净利润1.55 亿元、1.77 亿元和1.97 亿元，分别同比增长23.4%、14.7%、11.1%，动态PE 分别为17.1、14.9 和13.4 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价15.7 元，对应2025 年PE 为20 倍。


风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等；新业务拓展不及预期。

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司