英杰电气(300820)2024年年报及2025年一季报点评：光伏领域业务有所承压 积极拓展半导体电源业务

事件：公司2024 年实现营收17.80 亿元，同比增长0.59%；实现归母净利润3.23 亿元，同比减少25.19%；扣非归母净利润3.07 亿元，同比减少27.87%；拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。公司2025 年一季度实现营收3.25 亿元，同比减少13.30%，环比减少28.03%；实现归母净利润0.50 亿元，同比减少36.84%，环比增长155.93%。


　　积极开拓海外并加强回款，以应对光伏业务下行周期。在光伏领域，2024 年公司在光伏行业实现营收8.74 亿元，同比减少10.27%，毛利率为28.53%，同比下降2.36pct。2024 年公司国内光伏业务进入下行周期，新增订单大幅下降，且客户验收延缓、付款延迟，导致公司光伏领域业务营收和毛利率均有所下降。


　　在此背景下，公司加大力度开拓海外光伏市场，积极与海外优质客户建立紧密联系，成功在海外市场取得订单突破，24 年签订约5 亿元光伏海外订单，一定程度弥补国内市场订单缺口；此外，公司强化项目验收和应收账款管理，制定多样灵活的付款方案，在保障客户合作关系的同时，加快项目验收和款项回收速度。


　　积极布局半导体行业，订单持续增长。在半导体领域，2024 年公司在半导体及电子材料行业实现营收3.51 亿元，同比增长6.41%，毛利率为53.98%，同比上升11.14pct。公司依托在工业电源领域的市场地位和良好口碑，积极拓展新用户、开发新产品，布局半导体行业，加大在半导体设备电源领域的研发投入，半导体先进制程设备配套电源量产型号进一步增加。2024 年公司半导体业务板块的研发推进和订单量产均处于稳步提升状态，覆盖核心客户设备型号不断增长，相关客户数量明显增多，25Q1 半导体行业订单金额同比增长 12.86%。


　　盈利预测、估值与评级：公司国内光伏业务进入下行周期，半导体业务仍需成长时间，基于审慎原则，我们下调25/26 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为4.03/4.51/5.03 亿元（下调39%/下调42%/新增），对应EPS 分别为1.82/2.03/2.27 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为22/20/18 倍。公司围绕电源产品，深耕光伏行业，积极布局半导体行业，具有较大成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏领域需求不及预期；新业务开拓不及预期；海外地缘政治风险。

□.殷.中.枢    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司