风华高科(000636)：新兴市场持续突破 降本增效成果显著

全面推进降本增效，公司2024 扣非归母净利润同比增长130%。2024 年公司实现营业收入49.39 亿元(YoY +17.00%)；归母净利润3.37 亿元(YoY+94.47%)，扣非归母净利润3.47 亿元(YoY +130.43%)。1Q25 公司实现营收12.74 亿元(YoY +20.41%，QoQ -6.80%)；归母净利润0.65 亿元(YoY -11.44%，QoQ -10.15%)。2024 年公司业绩实现大幅增长，行业整体稼动率回升，公司产、销量分别同比增长29.02%、28.20%，创历史新高，同时公司全面推进极致降本、数字化变革等专项工作，管控效率提升，运营成本下降。


　　下游景气恢复，新兴市场持续突破。2024 年，下游终端市场景气度持续恢复，通讯、家电等应用板块需求回暖，公司瞄准重点行业持续发力，汽车电子板块销售额同比增长66%，通讯板块同比增长24%，工控板块同比增长16%，新品类超级电容器营业收入同比增长63%。


　　持续强化研发，突破多项高端产品。关键技术公司持续强化面向市场的研发，高效创新，围绕高可靠、高容量、高温度、高电压、高精密、高频率六大方向，实施从材料到工艺到产品“三位一体”系统攻关，突破新兴领域应用难点。2024 年，公司开发出了高端MLCC 用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列MLCC 的耐压和可靠性；攻克低阻值厚膜电阻用贱金属电极浆关键技术难题，实现贱金属电极浆的国产化替代；自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本等。


　　新董事长到任，降本增效持续优化。2024 年2 月，公司董事会选举李程先生担任公司第九届董事会董事长。李程先生曾任国星光电总裁，在电子制造领域拥有深厚的经验积累，为风华带来低成本战略及精益文化建设，全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论。通过强化采购成本管理、关键材料自产化等降低材料成本；深入开展精益诊断，全面消除冗余浪费，深度挖掘改善潜力；强化费用管理，从严从紧控制各项非生产性费用，全方位极致拓展降本增效空间。


　　投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　随着年报发布，我们微调盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润同比增长48.9%/22.7%/19.6%至5.0/6.2/7.4 亿元（25-26 年原值为5.8/7.4 亿元），当前市值对应2024-2026 年PE 分别为30/25/21 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；公司降本增效不及预期；公司扩产不及预期。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司