新凤鸣(603225)：涤丝龙头业绩稳步改善 行业竞争格局持续向好

事件：2025年4 月24 日晚，新凤鸣发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入670.91 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润11.00 亿元，同比增长1.32%；实现扣非后归母净利润为9.64 亿元，同比增长7.05%；实现基本每股收益0.73 元，同比增长1.39%。其中，2024 年四季度公司实现营业收入178.94 亿元， 同比增长3.62%， 环比下降0.17%；实现归母净利润3.55 亿元， 同比增长77.92%，环比增长151.84%；实现扣非后归母净利润3.27 亿元，同比增长100.42%，环比增长232.90%。


2025 年4 月28 日晚，公司发布2025 年一季度报告。2025 年一季度公司实现营业收入145.57 亿元，同比增长0.73%，环比下降18.65%；实现归母净利润3.06 亿元，同比增长11.35%，环比下降13.66%；实现扣非后归母净利润为2.60 亿元，同比增长13.13%，环比下降20.49%；实现基本每股收益0.21 元，同比增长16.67%。


点评：


供需格局持续优化，2024 年经营业绩稳步提升。油价端，2024 年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓影响，国际油价震荡下行。2024 年布伦特平均油价为79.86 美元/桶，较2023 年中枢下移2.31 美元/桶。2024 年公司产品主要原料PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-5.90%、+12.54%、-6.77%，成本中枢有所下移。需求端，2024 年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升。2024 年我国涤纶长丝表观消费量达4200 万吨，同比增长8.7%。供给端，2024 年涤纶长丝行业新增产能仅128 万吨（2023 年385 万吨），净增产能仅105 万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓。从公司经营层面看，根据我们测算，2024 年公司产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA 平均毛利为289、817、682、182、-60 元/吨，分别同比-44、-41、+215、+27、-42 元/吨，POY 和FDY产品毛利微降，DTY 毛利明显提升；在增量产能方面，2024 年公司新增江苏新拓 XCP03 聚酯装置。2024 年，公司在行业供需格局转好，成本中枢小幅下移和增量产能释放背景下，经营业绩稳步提升。


一季度盈利稳健运行，涤丝龙头或持续受益于行业供给结构调整。进入2025 年后，一季度国际油价高位回落，涤纶长丝成本端支撑偏弱，其主要原材料PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-15.67%、+2.02%、-15.49%，原料价格中枢下行。从产品价格角度看，一季度公司POY、FDY、DTY、短纤产品平均售价分别变化-6.77%、-12.39%、-4.68%、-3.21%，整体跌幅小于成本端，一季度公司盈利整体保持稳健运行。从库存角度看，4 月长丝行业平均库存为30 天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限。我们认为，关税影响相对偏短 期，且国内直接出口至美国占比微小，主要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；从中长期看，在短期行业供需不匹配的背景下，或加速行业落后产能出清，2021 年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化。根据隆众资讯预测，在 2024-2025 年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200-250 万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长，公司作为涤丝龙头，有望优先受益于行业供给结构调整与集中度提升。


盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.02、17.51 和19.80 亿元，归母净利润增速分别为18.3%、34.5%和13.1%，EPS（摊薄）分别为0.85、1.15 和1.30 元/股，对应2025年4 月28 日的收盘价，2025-2027 年PE 分别为12.86、9.56 和8.45倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给结构优化，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。


风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

□.左.前.明./.刘.奕.麟    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司