药石科技(300725)：CDMO业务显著增长 首次承接TOP10药企后期API项目证券研究报告

2024 年收入16.89 亿元（-2.12%），归母净利润2.20 亿元（+11.24%），扣非归母净利润1.73 亿元（ -1.66%）。24Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为3.77/3.67/3.83/5.61 亿元，归母净利润分别为0.49/0.49/0.33/0.88 亿元，扣非归母净利润0.41/0.26/0.20/0.85 亿元。25Q1 收入4.55 亿元，归母净利润0.36 亿元，扣非归母净利润0.31 亿元。


　　收入拆分：2024 年全年药物物研究阶段的产品和服务实现收入3.31 亿元（-4.06%），毛利率64.52%（-5.92pcts），其中分子砌块收入2.81 亿元（-12.67%），化学研发服务收入0.51 亿元（+112.16%）；药物开发及商业化阶段的产品和服务实现收入13.54 亿元（-1.83%），毛利率31.57%（-3.96pcts），其中分子砌块收入4.91 亿元（-9.82%），药物开发和生产服务收入8.63 亿元（+3.38%）。25Q1 药物研究阶段的产品和服务收入0.80亿元，药物开发及商业化阶段的产品和服务收入3.74 亿元（+27.97%）。


　　CDMO 新签订单双位数增长，欧洲业务增长强劲。公司聚焦客户需求，强化业务和市场拓展能力，年内客户访问及审计数量再创新高，2024 年公司CDMO 新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12%。2024 年来自欧洲客户收入1.93 亿元（+40.12%）。现金流优化，24 年经营活动产生的现金流量净额3.03 亿元，较2023 年提升22.68%。后端CDMO 业务增长强劲，强化MNC 客户服务。全年新增潜在重点客户26 家，潜在重点客户储备量同比增长30.00%。公司聚焦战略客户，2024 年首次承接全球TOP10 制药公司后期API 项目。


　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年收入分别为19.01/ 21.44 /24.67亿元，同比增长12.6%/12.8%/15.1%；归母净利润分别为2.49 /2.85 /3.36亿元，同比增长13.6%/14.3%/17.8%。考虑到2024 年CMDO 业务新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12%，上调至“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期

□.李.梦.园./.徐.子.悦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司