长沙银行(601577)：存贷同比高增 非息尚有潜力

长沙银行发布2024 年报和2025 年一季度报告，我们点评如下：


25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.8%、7.2%、3.8%，增速较24A 分别变动-0.78pct、+3.53pct、-1.06pct。从累计业绩驱动来看，其他收支、少数股东净利润为主要正贡献，净息差、拨备计提为主要拖累。


亮点：（1）存贷规模高增，贷款实现两位数增长。24 年总资产和贷款分别实现12.42%、11.61%的增长，带动营收实现4.6%的正增，具体来看，贷款端偏向公司类贷款，对公占比同比提升4.1pct，金市端OCI 账户占比提升，高安全边际的利率债配置比重进一步提升。（2）其他综合收益同比高增，业绩释放有潜力。资产负债表端，24 年其他综合收益同比大增208%至13.5 亿元，主要系OCI 账户中投资的债券浮盈较厚，利润表端，投资收益+公允价值变动收益同比上升15.6%，金市端对利润贡献显著。（2）资本充足率环比提升。核心资本充足率23 年为9.59%、24 年为10.12%、25Q1 公司开门红表现亮眼，贷款占比较年初增长


7.9%，25Q1 核心资本充足率为9.74%。


关注：（1）资产质量阶段性承压。23 年不良率为1.15%，24 年为1.17%，25Q1 为1.18%，主要系票据贴现以及个人贷款不良率的上升，二者24 年不良率分别上升1.53pct、0.35pct，公司贷款资产质量整体向好，贷款投向上向资产质量更优的租赁和商务服务业、电力热力行业投放，带动对公不良率下降12bp 至0.69%。（2）净息差收窄。24 年净息差下行20bp 至2.11%，主要系按揭冲定价于存量贷款降价影响持续释放，24 年贷款平均利率下降42bp，负债端存款定期化趋势延续，个人定期存款占存款比重上升3.1pct 至4.0%，而存款成本率下行对冲了定期化趋势，存款平均付息率下行18bp 至1.84%。（3）中收承压。


24 年实现中收13.9 亿元，同比下降9.15%，其中承销、托管及其他业务同比下降15.3%，代理手续费收入同比下降49.0%。


盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为8.33%/7.87%，EPS 分别为2.03/2.20 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为4.63X/4.28X，对应25/26 年PB 分别为0.51X/0.47X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.59 倍PB，对应合理价值9.98 元/股，维持“买入”评级。


风险提示。（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

□.倪.军./.许.洁./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司