科博达(603786)：持续布局新产品 反向输出海外前景可期

本报告导读：


　　科博达2025 年一季度归母净利润2.1 亿元，同比-6%。考虑到波动的关税和贸易环境，下调 2025年归母净利润至 10.4 亿元，同比+34%。给予“增持”评级。


　　投资要点：


　　给予“增持”评级。2024年能源管理系统毛利率较2023年低3.7%，我们推测是部分客户新产品处于量产爬坡期，毛利率低于平均水平，下调25-27 年EPS 至2.56/3.37/4.11 元，25-26 年前值为2.71/3.44 元。


　　参考可比公司，剔除经纬恒润PE 偏高的影响，考虑到科博达毛利率中枢高于可比公司，我们给予公司2025 年25 倍PE，下调目标价至64.11 元。


　　科博达2024 年实现营业总收入59.7 亿元，同比+29%；归母净利润7.7 亿元，同比+27%；净利率13.6%，同比-0.47%，我们推测净利率下滑主要是能源管理系统业务中有部分客户新项目量产，处于前期爬坡阶段。2025 年一季度实现营业总收入13.7 亿元，同比-3%；归母净利润2.1 亿元，同比-6%；净利率15.9%，同比-0.39%。结合年报披露的定点情况，我们预计公司未来3 年仍能保持较好的成长性和盈利能力。


　　受益全球智能化加速，海外收入增长可期。根据公司年报，2024 年获得国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量1.2 亿多只，其中主流客户奔驰、宝马、奥迪、大众等全球项目预计整个生命周期销量7300 多万只。其中，获得大众集团旗下多品牌的全球市场的未来十年持续供货。公司Efuse 产品实现从国内向欧洲反向输出；获得宝马车身域控制器产品定点。


　　研发驱动技术创新布局新产品，反向输出欧美客户。公司的技术创新已经覆盖高分辨率照明控制、智能配电控制、车身域控、底盘悬架控制、热管理、智能执行器等汽车电子产品的各个领域，并将前瞻性的新技术向欧美客户反向输出。未来公司将加快全球生产布局，为海外定点的收入转化提供产能支持，并为持续获得海外份额提供支持。


　　风险提示：关税政策变动、全球汽车景气度下滑、原材料涨价。

□.刘.一.鸣./.石.佳.艺./.郁.研    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司