中国动力(600482)：船海业务超额完成年度计划 “成本工程”效果显著

事件：中国动力发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收516.97 亿元，同比+14.62%，归母净利润13.91 亿元，同比+78.43%。2025Q1 实现营收123.11 亿元，同比+7.98%，归母净利润3.96 亿元，同比+348.96%。


船海业务超额完成年度计划，船用低速机销量、价格齐升2024 年，我国造船大国地位进一步巩固，市场份额连续15 年位居世界第一，新接订单量（以载重吨计）占全球总量的74.1%。受船舶行业景气度带动，公司实现营收516.97 亿元，同比+14.62%，新签合同543.52 亿元，同比-11.06%，手持合同（2024 年底）585.55 亿元,同比-0.56%。2024 年公司业绩增长的主要原因为：1）柴油机板块子公司2024 年销售规模持续增长，主要产品船用低速发动机的价格增长，毛利率提升。2）公司船用机械销售规模扩大，毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。


分板块看：


1）船海产业：公司船海产业维持高景气度，低速机连续两年完工量超1000 万马力，多个全球首台套项目落地；中速机接单超1100 台，自主品牌中速机取得远洋市场零的突破。公司柴油机售后服务能力持续提升，已初步搭建全球服务体系，形成了“1+8+20”的全球服务网络布局，全年柴油机售后服务营业收入近15 亿元，同比增长近25%。


2024 年，公司船海产业营业收入年度计划完成率为127.10%，新签合同年度计划完成率为141.56%。


2）应用产业：2024 年国内消费市场竞争加剧，对公司应用产业生产经营造成了一定压力。公司持续加强技术创新，开展差异化营销策略，提升市场份额。公司应用产业新签合同217.55 亿元，基本完成年度计划。


3）防务产业：公司持续强化科研生产任务时间节点安排，合同履约能力得到进一步提升，保障年度军工科研生产任务完成，2024 年公司新接合同年度计划完成率超120%。


公司净利率同比+2.59pcts，盈利能力持续提


2024 年，公司毛利率14.81%，同比+1.52pcts，净利率4.94%，同比+2.59pcts。期间费用率9.88%，同比-1.23pcts，其中，销售费用率0.78%，同比-0.84pcts，管理费用率4.94%，同比-0.07pcts，财务费 用率-0.56%，同比-0.37pcts。公司盈利能力提升，一方面来源于提质增效，加强费用管控，另一方面来源于高毛利率产品占比提升，结构优化。研发方面，公司完成世界首制10X92DF-M-LPSCR 甲醇双燃料主机全负荷测试，完成国内首台自主研发甲醇燃料低速试验机点火试验，完成全球首制6G70ME-C10.5-LGIA-HPSCR 氨双燃料船用低速机开发，完成自主研发的SXD6L40/52G 燃气机的研发，完成自主研发的CHD416V16 柴油机性能样机可靠性试验、CHD416V12 柴油机性能样机试验。由于环保减排政策的影响，预计未来双燃料发动机订单及交付占比将提升，有望优化公司收入结构，带动企业盈利能力进一步提升。


一季度迎来开门红，“成本工程”效果显著


2025 年一季度，公司柴油机板块子公司产销量同比大幅增长，交付订单增加，合同结算增加，公司营收同比+7.98%。根据中国动力微信公众号，公司子公司中船发动机一季度低速机交付台数和马力数分别同比增长21.4%和19.1%，其中双燃料低速机交付台数和马力数分别同比增长100%和90%。另一方面，公司通过实施“成本工程”降本增效，盈利能力进一步提升，25Q1 公司毛利率16.18%，同比+5.52pcts，净利率6.26%，同比+4.66pcts。


船舶行业周期上行，供需错配带动产业链持续受益船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量：根据中国船舶报数据，2025 年1-2 月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为730/460/24600 万载重吨，同比-20.65%/-58.56%/+54.81%，全球份额占比49.00%/61.40%/67.20%，三大指标处于较高水平。价：根据中国船舶报数据，2025 年2 月克拉克森新船价格指数为188.36，同比增长3.84%，环比下降0.54%。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来船舶市场有望保持较好景气度，动力系统作为船舶运行的核心设备，将持续受益。


投资建议：


目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为643.2/782.5/919.6亿元，同比增长24.4%/21.7%/17.5%；2025 年-2027 年的净利润分别为21.4/30.2/39.2 亿元，同比增长54.0%/41.1%/29.6%，6 个月目标价为24.70 元，对应2025 年26xPE，给予“增持-A”评级。


风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动；环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。

□.郭.倩.倩./.宋.子.豪    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司