麦加芯彩(603062)：2025Q1扣非业绩翻倍增长 盈利能力显著提升

事件：公司发布2025 年一季报，实现营业收入4.24 亿元，yoy+40.50%；实现归母净利润5013.67 万元，yoy+77.35%；实现扣非归母净利润4643.04 万元，yoy+104.93%。


营收维持快速增长，产品价格环比提升。2025Q1 公司实现营收4.24 亿元，同比+40.50%，在去年同期31.02%增速基础上保持快速增长，主要由于相较2024Q1，集装箱景气度提升，同时风电需求增长，带动集装箱涂料和风电涂料两大主业营收增长。期内公司集装箱涂料和风电涂料营收分别为3.09 亿元、1.14 亿元，分别yoy+41.39%、+47.00%。两大主营产品在2025Q1 维持价格韧性，延续环比提升态势，较2024Q4 单价均有提升，其中集装箱涂料单价为1.62 元/吨，环比+4.05%，同比+9.77%，风电涂料单价为3.16元/吨，环比+5.93%，同比-11.87%。


盈利能力显著提升，扣非归母业绩翻倍增长。公司2025Q1 业绩同比高增，实现归母净利润5013.67 万元，yoy+77.35%；实现扣非归母净利润4643.04 万元，yoy+104.93%，业绩高增主要由于公司毛利率同比显著改善。期内公司销售毛利率为23.76%，同比+3.39pct,或由于部分产品单价同比提升，原材料采购单位成本同比减少。期间费用率有所提升，为10.15%，同比+0.91pct，主要由于销售/财务费用率同比+1.66pct/+0.52pct。公司销售净利率为11.82%，同比+2.46pct，扣非归母净利率为10.94%，同比+3.44pct，主营业务盈利能力大幅提升。期内公司经营性现金流净流入2334.13 万元，较2024Q1（-1.28 亿元）明显改善。


通过挪威船级社防污漆认证，船舶涂料+光伏涂层+海工涂料等创造未来新增量。公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升，并进行产能扩建，彰显主业发展信心。


2024 年，公司集装箱涂料突破2 大客户，未来市占率有望进一步提升。风电涂料成功进入NORDEX 供应链，服务海外整机厂客户有所突破，板块增长有望受益于国内2025 年风电行业景气度上行和海外客户订单增量，同时塔筒涂料或逐步释放业绩。在新业务领域，船舶涂料防污漆获取挪威船级社认证证书，其他船级社认证稳步推进，有望创造业务新增量。此外，公司成功收购科思创太阳能涂层业务知识产权，为海外并购开端，为公司带来新的增长极。海工涂料研发和认证有序开展，多元业务支撑公司未来发展。


盈利预测和投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入分别为18.87 亿元、20.91 亿元和23.77 亿元，分别同比-11.8%、10.8%和13.7%，归母净利润分别为2.63 亿元、3.19 亿元和3.74 亿元，分别同比增长24.8%、21.3%和17.3%，动态PE 分别为19.5 倍、16.1 倍和13.7 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价55.4 元，对应2025 年PE 为23 倍。


风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司