招商证券(600999)：费类业务驱动业绩增长 自营投资收益有所回落

投资要点


事件：招商证券发布2025 年一季报，公司2025Q1 实现营业收入47.1亿元，同比+9.6%；归母净利润23.1 亿元，同比+7.0%；对应EPS 0.25元，ROE 1.9%，同比基本持平。


市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。25Q1 公司经纪业务收入19.7 亿元，同比+49.0%，占营业收入比重42.5%（剔除其他业务收入）。25Q1 全市场日均股基交易额17031 亿元，同比+70.3%。2）公司两融余额1001 亿元，较年初+24%，市场份额5.2%，较年初+0.1pct，全市场两融余额19187 亿元，较年初+2.9%。


监管环境趋紧，投行业务收入持续下滑。25Q1 公司投行业务收入1.9 亿元，同比+112.0%。1）股权投行：25Q1 公司股权主承销规模35.1 亿元，同比-57.5%，排名行业第8；其中IPO 1 家，募资规模5 亿元；再融资1 家，承销规模30 亿元。公司IPO 储备项目5 家，排名行业第15，其中两市主板3 家，创业板1 家，科创板1 家。2）债券投行：25Q1 公司债券主承销规模751 亿元，同比-10.0%，排名第13；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为298 亿元、243 亿元、166 亿元。


资管业务收入大幅提升。25Q1 公司资管业务收入2.2 亿元，同比+42.9%。


2024 年末公司资产管理规模2822 亿元，同比-4.3%。截至2025 年一季度末，招商基金管理规模9154 亿元，环比24 年末+4.3%；博时基金管理规模9788 亿元，环比24 年末-5.6%。


24Q1 高基数下，公司自营投资收益有所回落。24Q1 高基数下，25Q1 公司投资收益（含公允价值）15.1 亿元，同比-26.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）6.0 亿元，同比-73.3%。公司自营业务积极完善和健全投研体系，拓展多元化投资策略。


盈利预测与投资评级：基于公司2025 年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为123/131/140 亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027 年PB 为1.27x/1.16x/1.07x。


资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。


风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

□.孙.婷./.罗.宇.康    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司