高澜股份(300499)：25Q1良好开局 海外电力实现规模订单突破

24 年业绩承压，25Q1 实现良好开局


　　24 年公司营收6.91 亿元，YOY+21%；归母净利润-0.50 亿元（23 年为-0.32 亿元），亏损主要系（1）营收及在手订单同比增长，但毛利率未提升，24 年公司毛利率为24.03%，同比-0.36pct；（2）公司加大客户开发力度并积极拓展销售渠道，期间费用增长；（3）投资性房地产和存货跌价带来资产减值损失增加；（4）所得税税率变化影响递延所得税资产确认金额，所得税费用增加。


　　25Q1 公司营收2.18 亿元，YOY+22%；归母净利润0.13 亿元，YOY+131%；扣非后归母净利润0.09 亿元，YOY+246%。


　　高功率密度热管理同比大幅增长，数据中心液冷持续突破


　　24 年公司在特高压直流、海上柔直、数据中心、电网侧储能等市场均保持强劲态势，大功率电力电子热管理产品营收2.19 亿元，YOY-16.62%，毛利率31.91%，同比+9.74pct；高功率密度装置热管理产品（包括数据中心及电力储能）营收3.28 亿元，YOY+74.66%，毛利率9.12%，同比-6.69pct，首个国内超算中心冷板式二次侧工程分包交付；马来西亚数据中心冷板式液冷及配套设备交付；在舰载服务器、激光防务等领域实现液冷产品规模化量产。


　　电力海外突破+数据中心液冷放量，25 年业绩反转可期


　　24 年公司整体在手订单同比增长，截至24 年底存货3.6 亿元，比年初增长20%，主要系在手订单备货影响所致。后续订单逐步释放，有望实现业绩反转。


　　电网领域，预计25 年国内新增核准开工4 条直流输电线路，公司已与国家电网、南方电网、西安西电等建立长期稳定合作关系，有望持续受益。“一带一路”沿线国家正在大力建设电力系统，沙特、巴西、泰国、南非、马来西亚、印度尼西亚等地均出台建设特高压输电计划。近日公司与中电普瑞签订沙特中南柔直换流站水冷系统和配水管路采购合同，金额共3.61 亿元，中部-南部±500 千伏柔性直流换流站项目为沙特“2030 愿景”国家级重大项目，计划2026 年年底完成系统调试，未来公司有望继续受益。


　　数据中心领域，公司液冷相关客户包括字节、阿里、腾讯、万国、浪潮等，子公司高澜创新已为字节提供12U 浸没液冷模组，未来将受益于国内互联网厂商资本开支增长及液冷渗透率提升。


　　储能领域，公司拓展电网侧储能热管理市场，持续加大研发，积极与电网企业、科研机构开展深度合作，24 年研发项目包括储能Pack 电池模块、集中式储能液冷系统、新型储能液冷系统、储能液冷PVDF 配水管路研发等，公司有望进一步扩大市场份额。


　　盈利预测与估值


　　公司电力电网业务拐点已至，海外项目实现突破，同时积极拓展AI 数据中心液冷及储能液冷等新兴业务。预计公司25-27 年收入10.39/12.99/16.18 亿元，归母净利润0.44/0.83/1.31 亿元，对应 PE （25 年4 月28 日收盘价）分别为123/65/41倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业发展不及预期；市场竞争加剧超预期；公司毛利率水平不及预期等风险。

□.张.建.民./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司