宏发股份(600885)：25Q1业绩高增 经营趋势向好

事件：2025 年4 月28 日，公司发布2025 年一季报，25Q1 实现收入39.83亿元，同比增加15.35%；归母净利润4.11 亿元，同比增加15.47%，环比增加13.70%；扣非归母净利润3.81 亿元，同比增加14.22%，环比增加20.80%。盈利能力方面，25Q1 毛利率为33.77%，同比下降1.18pcts，净利率为13.68%，同比基本持平；费用率方面，25Q1 期间费用率为17.64%，同比下降0.93pct，费用管控良好。


　　公司继电器产品拥有全球竞争优势。


　　竞争格局方面，从产能角度来看，目前全球主要继电器产能分布于中国、日本，其中我国企业的继电器产量占全球继电器产量50%以上，具有较完整的继电器产业链基础优势。公司在继电器产品、技术、产业链配套等方面已经形成较为明显的优势，在高压直流、电力等场景中具备较高的市场份额，且已经拥有长期合作的客户，在全球维度具备竞争力。


　　产能全球化布局，合理规避贸易风险。


　　中长期看，公司持续推进海外产能建设。2019 年宏发在印尼成立了第一家海外制造型企业印尼宏发，2024 年公司在印尼新购土地60 亩，1 期厂房已在施工中，预计2026 年投入使用，德国工厂也已于2025 年4 月投入使用。


　　高压控制盒模块进展顺利。


　　公司积极推进模块化方案，车用电子模块已经有给海外客户实现配套。同时，重点产品新能源车高容量控制盒继2022 年顺利完成丰田配套产品量产下线之后，客户范围进一步拓宽至国内头部车厂、电池厂，业务规模实现较快增长。公司在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电子模块类产品，是公司“扩大门类”的重要发展方向之一。未来，宏发的模块化方案的重要性或将进一步提升。


　　投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27 年的营收分别为162.97/187.84/217.55 亿元， 增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为19.05/22.58/26.60 亿元，增速分别为16.8%/18.5%/17.8%。4 月28 日收盘价对应公司25-27 年PE 分别为18/15/13x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司