招商证券(600999)：业绩稳步回暖

招商证券发布2025 年一季度报。2025 年一季度公司实现营业收入47.13 亿元，同比提升9.64%；实现归母净利润23.08 亿元，同比提升6.97%；ROE 为1.87%，同比持平；EPS 为0.25 元/股，同比提升8.7%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，市场行情上行、交投活跃度回升，融资利息支出减少等因素影响，经纪、资管与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。


　　资本市场回暖，经纪业务表现亮眼，客户资金持续增长。2025 年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入19.66 亿元，同比上涨49.01%。公司期末货币资金1,112.43 亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，一季度弹性明显。


　　公允价值变动影响，自营业务收入受拖累。2025 年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）15.12 亿元，同比下滑26.19%，主要因金融工具公允价值变动影响；公司金融资产规模3644 亿元，同比小幅下降1.16%。


　　投行、资管、信用业绩回暖。2025 年一季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，股权融资总规模同比明显回暖，公司投行业务收入1.87 亿元，同比提升1.1 倍。股权融资方面，公司股权承销金额35.08 亿元，同比下滑58%，行业排名第13；IPO 储备项目1 单；债券融资规模约为744.84 亿元，同比下滑10.72%。资管业务发展良好，2025 年一季度，公司资管业务手续费净收入2.22 亿元，同比提升42.91%。2025 年一季度，公司利息净收入2.08亿元，同比提升75.02%，主要因公司债务融资利息支出减少。


　　投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2025 年-2027 年公司归母净利润分别为108.14 亿元、116.38 亿元、120.34 亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4% ， 当前股价对应的PE 为15.4/14.3/13.8x ， PB 为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

□.孔.祥./.林.珊.珊    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司