晨光股份(603899)：25Q1业绩承压 积极布局IP领域

事件：公司发布2025年第一季度报告


公司发布2025 年第一季度报告， 2025 年第一季度实现营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18 亿元，同比下降16.23%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比下降14.16%。


　　晨光生活馆和晨光科技业务增长，科力普业务暂时承压


分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营业收入5.64/8.03/8.49/2.26/27.90 亿元，分别同比-0.07%/-5.99%/-5.60%/+8.45%/-5.32%，毛利率分别为43.78%/35.63%/28.48%/45.92%/7.08%，分别同比-0.05/+0.95/+1.02/-0.02/-0.14pct。分业务看，1）科力普实现营业收入27.90 亿元，同比下降5.32%。2）晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01 亿元，同比增长8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88 亿元，同比增长11.37%。截至2025Q1，公司在全国拥有792 家零售大店，其中九木杂物社752 家，晨光生活馆40家。3）晨光科技实现营业收入3.08 亿元，同比增长24.57%。


　　各项费用率提升，净利率有所下滑


　　2025 年第一季度公司毛利率为20.65%，同比+0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.15%/4.47%/0.96%/-0.19%，同比+0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct；归母净利率为6.07%，同比-0.86pct。


　　积极布局“二次元IP”领域，加强IP 赋能


　　公司关注到消费者消费偏好的变化，积极布局年轻人喜爱的IP 与二次元产品，加速文具产品的文创化，用IP 赋能文具，让产品兼具实用价值、兴趣价值和情绪价值。奇只好玩作为公司旗下独立潮玩品牌，以自主IP孵化、IP 运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，关注年轻消费者的情绪价值和价值主张，积极布局“二次元IP”领域。2025 年，九木杂物社将加强IP 类产品资源投入和提升自有品牌占比，丰富产品结构。


　　利用数字化管理思维和工具，提升单店业务能力，打造多种店型以适应不同市场需求。保持线下渠道的快速增长和线上业务的多渠道增长，实现复购率和客单价的提升。


　　投资建议


　　我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。


　　传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。基于一季报，我们预计公司2025-2027 年营收分别为260.56/277.14/292.35 亿元（前值为272.01/300.50/329.33 亿元），分别同比增长7.5%/6.4%/5.5%，归母净利润分别为15.02/16.40/17.79 亿元（前值为15.75/17.77/19.61 亿元），分别同比增长7.6%/9.2%/8.5%。截至2025 年4月28 日，EPS 分别为1.63/1.78/1.93 元，对应PE 分别为19/18/16 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司