稳健医疗(300888)：Q1卫生巾收入同增74% 医疗+消费双轮驱动成长

2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩好于我们预期


公司公布2024 年及1Q25 业绩，2024 年收入同增9.7%至89.8 亿元，剔除感染防护产品后收入同增18.6%至86.2 亿元，归母净利润同增19.8%至7亿元，扣非归母净利同增43.4%至5.9 亿元，业绩符合市场预期；1Q25 收入同增37%至26.1 亿元，归母净利润同增36.3%至2.5 亿元，业绩好于我们预期，主因奈丝公主卫生巾、干湿棉柔巾等引领消费品业务高增。


　　发展趋势


　　1、奈丝公主卫生巾引领全棉时代Q1 收入同增29%，棉柔巾大单品延续成长势头。24 年/1Q25 消费品业务营收49.9/13.4 亿元，同增17.1%/28.8%。


　　1）分品类看：卫生巾24 年/1Q25 收入同增18%/73.5%，全棉原材料差异化及医疗级生产车间护航下收入快速成长；干湿棉柔巾24 年/1Q25 收入同增31.2%/38.6%，核心大单品延续快速增长；成人服饰24 年/1Q25 收入同增15.4%/23.4%，品类聚焦策略持续发力。2）分渠道看：24 年线上/门店收入同增18.9%/9.3%，24 年线下净展店92 家（其中加盟30 家）至487 家。


　　2、Q1 高端敷料、手术室耗材等成长品类持续快增，GRI 并表贡献增量。


　　24 年/1Q25 医疗业务营收39.1/12.5 亿元，同增1.1%/46.3%。我们认为，1）内生业务：1Q25 手术室耗材/高端敷料/健康个护收入同增196.8%/21.1%/39.8%，核心成长性品类快速发展，传统低值医用耗材预计稳健成长；渠道端，公司加大国内OTC 药店及电商渠道建设，24 年底内覆盖OTC 渠道22.6 万家，1Q25 国内C 端收入同增超40%；2）外延方面：


　　1Q25 新并购公司GRI 收入3 亿元，业务整合加速推进。


　　3、收入结构优化带动Q1 毛利改善，24 年调整后归母净利已恢复至较好水平。24 年毛利率同降1.7ppt 至47.3%，主因感染防护毛利率回落及棉花价格波动，随消费品业务快增带动收入结构改善，1Q25 毛利率48.5%，同比/环比增长0.8ppt/2.9ppt。费用端，1Q25 销售/管理+研发/财务费用率分别同比-2.8ppt/-0.1ppt/+0.8ppt。24 年/1Q25 归母净利率7.7%/9.5%，同比+0.7ppt/持平。考虑24 年计提商誉减值9074 万元，剔除影响后归母净利率为8.7%。


　　4、全棉时代成长势能充足，看好医疗+消费双轮成长前景成长逻辑。我们认为，全棉产品差异化及品牌心智强化下，棉柔巾、卫生巾持续快增动能充足，且有望作为引流品带动品类间连带率提升，带动消费品营收成长；医疗板块公司积累深厚，高端敷料等品类开拓、GRI 协同整合护航中长期成长。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应2025/26 年25/22 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于医疗+消费中长期成长空间，上调目标价22%至61 元，对应2025/26 年31/28 倍P/E，有26%上行空间。


　　风险


　　竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司