英维克(002837)：2025Q1短期业绩承压 数据中心液冷需求旺盛

月22 日，公司发布2024 年年报与2025 年一季报：


　　2024 年，实现营收45.89 亿元，同比+30.04%；归母净利润4.53 亿元，同比+31.59%；扣非归母净利润4.30 亿元，同比+35.87%。


　　2025Q1，实现营收9.33 亿元，同比+25.07%；归母净利润0.48 亿元，同比-22.53%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比-23.03%。


　　投资要点:


　　 会计准则调整影响短期利润率，2024 年营收利润呈同比增长趋势2024 年，公司综合毛利率28.75%，同比下降1.00pct；销售费用2.06 亿元，同比增长18.66%；研发费用3.50 亿元，同比增长32.98%；管理费用1.98 亿元，同比增长28.75%；净利率为9.90%。公司根据《企业会计准则解释第18 号》变更了会计政策，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36pct。


　　2025Q1，公司综合毛利率26.45%，同比下降0.46pct；销售费用4,668.18 万元，同比增长32.75%；研发费用9,338.57 万元，同比增长43.20%；管理费用4,928.69 万元，同比增长38.61%；公司净利率5.83%。


　　公司不同的项目实施周期不同，有相当一部分项目实施周期较长，具体看项目实施周期和合同的验收条款要求；在手待发货订单数据处于历史高位。


　　 2024 年机房温控同比快速增长，液冷相关营收约3 亿元2024 年机房温控节能产品收入24.41 亿元，同比+48.83%，占营收比重53.19%；毛利率26.97%，同比-4.56pct。在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。截止2025 年3 月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约3 亿元。


　　展望未来，公司预期继续巩固公司在大型云计算数据中心的既有的技术创新和品牌优势，扩大间接蒸发冷却等优势产品的销售规模，充分发挥公司在液冷技术的“全链条”平台优势，在液冷智算中心和液冷服　　务器两个领域加大拓展力度。积极拓展海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。


　　 电子散热技术通过Intel 与英伟达认证，机柜+轨交等领域持续发展1）电子散热及服务器温控业务：公司冷板产品于2023 年正式被列入Intel 公司的Eagle Stream 服务器的Design Guide 文件，2024 年9月，英维克Coolinside 全链条液冷解决方案已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6 平台首位冷板液冷解决方案集成商；2024 年OCP 全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200 系统开发成果，公司的UQD 产品被列入英伟达的MGX 生态系统合作伙伴。


　　2）户外机柜温控节能产品：2024 年，收入17.15 亿元，同比+17.03%，占营收比重37.37%，其中2024 年来自储能应用的营业收入约15 亿元，较上年度同比增长约22%；毛利率31.48%。公司坚持技术创新、高品质、为客户创造全生命周期价值的业务策略，储能业务保持了健康可持续的发展。尽管大宗商品价格上涨传导成本上升，但得益于市场、研发和供应链的优化，机柜温控的毛利率略上升。


　　3）轨道交通列车空调领域，地铁建设量触底略回升，但上海地铁新建量有限影响了2024 年的营业收入；电动大巴出台改造更新补贴，但整体需求维持低位；2024 年7 月新购新能源城市配送冷藏车国补政策出台，城市配送新能源冷藏车的销量高速增长，云南嘉华食品、南京卫岗乳业、麦当劳等老牌食品企业采用英维克冷链运输方案，业务营收快速增长。


　　 盈利预测和投资评级：英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，未来有望受益云计算、AI、大数据等需求。我们根据公司季报调整盈利预测，预期2025-2027 年营业收入分别为61.89/80.37/100.63 亿元，归母净利润分别为6.72/8.72/10.68 亿元，对应PE 分别为33/26/21X，维持“买入”评级。


　　 风险提示：宏观经济影响下游需求、温控市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、下游需求不及预期、确收节奏不确定

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司