探路者(300005)：去年户外与芯片业务发展良好 但今年一季度业绩承压

事件：


　　公司公告2024 年年报，去年全年实现营收15.92 亿元，同比增长14.44%，归母净利润1.07 亿元，同比增长48.50%，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.12 元（含税），送红股0 股。公司公告2025 年一季报，实现营收3.56亿元，同比下降7.04%，归母净利润4,932.30 万元，同比下降30.70%，基本每股收益0.0584 元。


　　点评：


　　资产减值压制2024 年业绩增长，今年一季度财务费用上升拖累业绩2024 年，公司计提资产减值损失1.26 亿元，对业绩增长造成一定拖累。公司优化供应链管理及运营效率，降本增效，推动毛利率改善，今年一季度，公司毛利率为48.81%，同比提升1.27 个百分点。今年一季度，公司业绩端同比下降较为明显，除去年同期高基数影响外，财务费用同比增长91.93%，预计主要系汇率波动造成汇兑损失所致，对业绩增长造成不利影响。


　　聚焦核心品牌，2024 年公司户外业务实现增长2024 年，公司集中优势资源聚焦TOREAD 品牌及TOREAD kids 品牌，退出其他非主品牌的运营。产品端：TOREAD 精准定位登山与极地探险系列产品，构建“硬核户外-轻户外-泛户外”全场景生态；TOREAD kids 将产品划分为户外运动系列和城市运动系列，在满足功能性的情况下，增加时尚性与功能性的融合。渠道端：2024 年，TOREAD 和TOREAD kids 品牌合计净增加门店23 家。2024 年，TOREAD 和TOREAD kids 线下渠道分别实现营收9.44亿元和3,629.00 万元，同比分别增长11.01%和15.43%；线上渠道分别为3.26亿元和4,558.96 万元，同比分别增长8.04%和15.08%。海外业务方面，2024年公司在巩固海外存量市场的同时，成功开拓蒙古、马来西亚、尼泊尔等七国新客户，实现海外收入3,576.04 万元。整体来看，2024 年，公司户外业务实现收入13.69 亿元，同比增长8.91%。


　　公司芯片业务发展较快，2024 年归母净利润快速增长芯片业务方面，去年公司在客户端与产品端同步发力，加强与战略客户深度合作。触控IC 方面，公司新开发的支持16:10 分辨率的触控芯片实现首批次量产；完成向头部面板厂商导入新一代显示触控产品，完成车载领域的新品验证。Mini LED 显示驱动IC 方面，公司加速供应链国产化，同步开辟海外增量市场，培育高利润新客户。芯片封测方面，公司扩大红外封装产线规模提升交付能力，并推动工艺升级、智能化改造和流程优化，提升效率与良率。


　　2024 年，公司芯片业务实现收入2.22 亿元，同比增长66.56%，归母净利润3,203.32 万元，同比增长183.30%。


　　盈利预测与评级


　　公司户外用品业务平稳发展，芯片业务已开始贡献收入与利润且业务布局不断丰富。在中性情景下我们预测公司2025-2027 年EPS 为0.20 元/0.24 元/0.28元，对应2025 年PE 为39.71 倍，高于可比公司均值，但考虑到公司为国内　　户外用品头部企业，平稳发展可期，同时芯片相关业务亦开始贡献收入与业绩，有利于公司整体利润规模扩大，故维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争持续加剧的风险


　　我国户外行业品牌具有品牌集中度低、竞争激烈的特点。在国外知名品牌建立了良好的用户口碑和广泛的市场基础环境下，本土品牌面临着较大的竞争压力；同时国内品牌依托国内健全的产业链供应能力，在产品品牌、产品设计、功能技术等方面快速提升，敏锐把握国内消费结构变化和消费需求，抢占市场份额，来自国内外品牌的竞争压力仍将持续甚至加大。


　　流行趋势把控风险


　　随着社会经济、信息技术的发展演变，公司目标消费群体的年龄段及其情感体验的注重点、个性表达方式也在不断变化。如果主要目标消费群体的产品消费偏好因上述原因发生较大变化，而公司的产品设计、营销方式等如未能及时有效调整，将导致与目标消费群体的消费偏好产生偏差，则可能对公司经营业绩产生不利影响。


　　存货跌价风险


　　户外用品存货的优化管理是公司近年来一直关注的重点事项，虽然公司已采取措施持续优化进销存结构，但仍需预留部分库存应对正常经营。若在以后经营年度中因市场环境发生变化、竞争加剧导致存货积压和减值，将对公司经营造成不利影响。


　　技术升级迭代及创新风险


　　芯片业务属于高科技行业，系技术密集型行业，升级换代速度快，技术研发实力是行业内公司保持持续竞争力的关键要素之一。若公司未来不能准确把握相关芯片技术和市场发展趋势，技术升级迭代进度和成果未达预期，或者新技术无法实现产业化，将影响公司产品的竞争力并错失市场发展机会，对公司的持续竞争能力和未来业务发展产生不利影响。


　　商誉减值的风险


　　由于公司的对外投资并购，在合并资产负债表中形成一定金额的商誉，如未来子公司业绩不及预期，可能出现计提商誉减值的风险，将对公司未来的经营业绩造成不利影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司