永和股份(605020)：制冷剂高景气业绩延续高增 含氟高分子材料盈利逐步修复

事件:


　　2025 年4 月25 日，永和股份发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入46.1 亿元，同比上升5.4%；实现归母净利润2.5 亿元，同比上升36.8%；ROE 为2.5%，同比增长2.1pct；销售毛利率17.7%，同比增长3.1pct；销售净利率5.5%，同比增长1.3pct。


　　2024Q4 单季度，公司实现营业收入12.27 亿元，同比+7.6%，环比+2.0%；实现归母净利润为1.05 亿元，同比+385.0%，环比+210.5%；ROE 为3.76%，同比+2.93pct，环比+2.52pct；销售毛利率为20.33%，同比+8.84pct，环比+5.59pct；销售净利率为8.58%，同比+6.69pct，环比+5.78pct。


　　同时，公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 单季度，公司实现营业收入11.38 亿元，同比+12.4%，环比-7.3%；实现归母净利润为0.97 亿元，同比+161.7%，环比-7.1%；ROE 为2.59%，同比+1.20pct，环比-1.17pct；销售毛利率为23.44%，同比+6.18pct，环比+3.12pct；销售净利率为8.61%，同比+4.89pct，环比+0.02pct。


　　投资要点:


　　制冷剂行业景气度上行，2024 年归母净利润同比高增2024 年实现营业收入46.1 亿元，同比上升5.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比上升36.8%，主要系伴随公司新建生产装置逐步建成与达产、产销量规模不断扩大，以及制冷剂供需结构改善、产品价格上升所致。


　　氟碳化学品板块，公司以5.52 万吨配额为依托，巩固成本竞争优势的同时动态匹配市场供需节奏，驱动氟碳化学品业务盈利能力稳步提升，毛利率同比大幅提升。2024 年公司在该板块实现营业收入24.47 亿元，同比+3.78%；平均毛利率为20.37%，同比+12.62pct。含氟高分子材料板块，公司产销放量驱动实现营收逆势增长，且随着邵武永和部分新建产线跨越磨合期，产量、质量及成本控制逐步提升，叠加HFP 等产品价格企稳回升，盈利能力逐季修复。2024 年公司在该板块实现营业收入15.81亿元，同比+17.38%。期间费用方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/5.45%/1.60%/2.26% ， 同比分别-0.12/-0.51/+0.42/+0.20pct。其中，财务费用增加主要系2024 年可转债　　利息费用及金融机构融资利息费用增加所致，研发费用增加主要系公司对新产品、新工艺、新技术的研发投入增加所致。


　　产品方面，氟碳化学品板块，公司2024 年实现生产量16.61 万吨，同比-18.3%，实现外销量10.31 万吨，同比-9.2%，销售均价为23743 元/吨，同比+14.3%；含氟高分子材料板块，公司2024 年实现生产量4.99 万吨，同比+29.0%，实现外销量3.86 万吨，同比+40.6%，销售均价为40924元/吨，同比-16.5%；化工原料板块，公司2024 年实现生产量38.30 万吨，同比-13.1%，实现外销量24.01 万吨，同比+13.6%，销售均价为1815元/吨，同比-29.6%。


　　2024Q4 单季度，公司实现营业收入12.27 亿元，同比+0.87 亿元，环比+0.24 亿元；实现归母净利润为1.05 亿元，同比+0.83 亿元，环比+0.71亿元。期间费用方面，2024Q4 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.36%/4.82%/1.29%/2.35%，同比分别-0.31/-2.75/-0.80/-0.01pct，环比分别-0.12/-0.44/-0.87/+0.21pct。


　　制冷剂高景气延续，2025Q1 业绩同比提升


　　根据公司2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入11.38 亿元，同比+1.25 亿元，环比-0.89 亿元；实现归母净利润为0.97 亿元，同比+0.60亿元，环比-0.07 亿元。利润同比提升主要系第三代制冷剂自2024 年起按配额生产，产品售价上涨，毛利率上升所致。经营活动现金流净额为0.25 亿元，同比+94.97%，主要系营业收入增长、盈利水平提升，非付现折旧与摊销费用增加等所致。2025Q1，公司的归属于上市公司股东的所有者权益为46.83 亿元，同比+64.39%，主要系在2025 年一季度内完成定向增发（向特定对象发行股票）发行，股本及资本公积增加所致。


　　期间费用方面， 2025Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.55%/5.95%/1.59%/2.06%，同比分别+0.02/-0.78/-0.12/-0.39pct，环比分别+0.20/+1.13/+0.30/-0.29pct。


　　制冷剂配额行业前列，含氟高分子材料盈利能力逐步修复2025 年度，公司共获得HCFCs 和HFCs 制冷剂配额为6.14 万吨，其中HFCs 产品配额为5.82 万吨，总配额量位于行业前列。2024 年，含氟高分子材料在“量增价减”的普遍压力下呈现分化竞争格局，公司通过产能规模化释放与精细化成本管控对冲价格下行影响，产销放量驱动实现营收逆势增长；同时，自2024 年第四季度起，HFP 等部分产品价格已逐步企稳，板块盈利能力逐步修复。此外，截至2024 年末，公司拥有含氟精细化学品年产能0.70 万吨，已实现HFPO、全氟己酮的技术突破，并实现量产，未来有望带来新的业绩增长点。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入为50.12、54.33、58.53 亿元，归母净利润分别为4.91、5.89、6.80 亿元，对应PE 分别20、17、15 倍，考虑公司制冷剂配额行业前列，含氟高分子材料板块盈利修复，维持“买入”评级。


　　风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司