深度*公司*蓝特光学(688127)：25Q1营收/归母净利润大幅增长 汽车电子有望成为公司新增长动能

公司发布2024 年年报和2025 年一季报，公司2024 年营收和归母净利润同比稳健增长，2025Q1 营收和归母净利润同比增速提高至50%以上。公司加大研发投入，微棱镜、光波导、车载产品有望获得持续增长动能，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年公司营收/归母净利润同比稳健增长，2025Q1 单季度业绩同比增速大幅提升。2024 年公司营收10.3 亿元，同比增长37.1%；归母净利润2.2 亿元，同比增长22.6%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长33.2%；毛利率39.9%，同比下降2.2 个百分点；净利率21.4%，同比下降2.6 个百分点。2025Q1 单季度营收2.6 亿元，同比增长52.9%，环比增长3.1%；归母净利润0.46 亿元，同比增长55.5%，环比下降22.7%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长54.7%，环比下降31.0%；毛利率34.8%，同比提升0.1 个百分点，环比下降9.9 个百分点；净利率18.0%，同比提升0.4 个百分点，环比下降5.9 个百分点。


　　主要业务均实现正增长，微棱镜产品驱动光学棱镜业务成主要增长动力。分业务来看，2024 年光学棱镜类产品收入6.5 亿元，同比增长59.0%；毛利率38.0%，同比减少5.2 个百分点，该业务主要受益于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品需求扩张；玻璃非球面透镜类产品收入2.5 亿元，同比增长4.1%；毛利率51.9%，同比增加5.4 个百分点，2024 年该业务面临产品结构和客户结构调整，但公司稳住营收规模并提升毛利率，保障了业务的长期竞争力；玻璃晶圆类产品收入0.7 亿元，同比增长38.9%，毛利率16.0%，同比减少0.3 个百分点，2024年公司积极开拓下游市场，与全球领先的光学玻璃材料厂、半导体工艺设备厂紧密合作，积极改进和完善产品结构，应用于AR/VR、汽车LOGO 投影、半导体等领域的产品均实现稳健发展。


　　2024 年公司研发投入大幅增长，主要投向微棱镜、光波导、车载产品等方向，望加强公司竞争壁垒。研发费用方面，2024 年公司研发费用1.2 亿元，同比增长77.7%，研发费用率同比增长2.6 个百分点至11.3%。公司研发费用增幅高于营收增幅，主要系公司增加研发人员数量、研发人员薪酬及实施限制性股票激励计划、股份支付费用增加所致，其中公司研发人员数量从2023 年的227 人增长至2024 年的353 人，增幅达55.5%，2024 年研发人员占公司总人数的比例达到15.1%。研发投向方面，通过梳理公司所有预计投资规模超1000 万元的在研项目，我们发现公司的研发投入主要聚焦在各类微棱镜加工的相关工艺及技术、微纳光学及AR 光波导加工技术、车载产品的加工工艺和精度提升技术等方向。我们认为公司加大研发投入，有助于加强公司在各业务领域的核心竞争力，构筑未来增长新动能。


　　估值


　　因公司研发费用率提升，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润3.66/4.98/5.72 亿元，对应每股收益0.91/1.23/1.42 元，对应市盈率25.4/18.7/16.3 倍。我们看好公司产品受益消费电子、汽车电子使用场景增长的趋势，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　研发能力未能匹配客户需求的风险、核心技术泄密风险、技术人员流失风险、存货跌价风险、汇率波动风险、客户相对集中风险。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司