山东黄金(600547)：受益于金价上行 Q1实现开门红

事件


　　公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入259.35 亿元，同比增长36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26 亿元，同比增长46.62%，环比增长15.86%；扣非归母净利润10.30 亿元，同比增长45.19%，环比增长14.74%。


　　受益于金价上行，利润实现同比大幅增长


　　2025Q1 公司矿产金产量为11.87 吨，同比下降0.31%，环比增长10.60%；销量为10.99 吨，同比增长7.98%。根据iFinD，2025Q1 沪金均价为671 元/克，同比上涨36.9%，环比上涨8.9%。2025Q1 公司统筹优化生产布局，强化核心技术攻关，提升精细管理水平，在科学匹配项目建设的同时，显著提升运营效能，实现生产效率与资源利用率、项目建设速度的协同提升，同时叠加黄金价格上行因素，公司利润实现同比大幅增长。


　　盈利能力同比提升，期间费用率继续下降


　　2025Q1 公司毛利率/净利率分别为15.57%/5.63%，分别同比提高1.01/0.06pct，环比下降7.94/1.65pct。公司费用端管控良好，期间费用率继续下降；2025Q1 公司期间费用率为4.89%，同比下降0.74pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/2.80%/0.38%/1.57%，分别同比下降0.07/0.37/0.12/0.19pct。


　　聚焦扩能增产，推动甘肃地区金矿项目开发建设2025 年4 月8 日，公司发布关于推动甘肃地区金矿项目开发建设的公告。公司及控股子公司金舜矿业近日召开项目论证会，对位于甘肃区域的金矿项目采选工程总体规划方案进行论证优化，方案已通过专家审查。根据初步规划，公司及金舜矿业旗下的矿权将进行整合开发，矿区分为两期建设。该项目的低品位资源经工业指标论证后，可以进行资源综合利用开发，可供开发利用的金资源量合计达到80余吨，达成后年产黄金5-6 吨。


　　盈利预测、估值与评级


　　黄金价格仍处于上涨大周期，公司业绩有望延续高增长；我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.38/65.55/79.50 亿元，分别同比增长80.84%/22.80%/21.29%，EPS 分别为1.19/1.47/1.78 元/股，当前股价对应P/E 分别为25.9/21.1/17.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：美联储降息不及预期；金价大幅波动风险；安全和环保风险。

□.丁.士.涛./.刘.依.然    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司