新和成(002001)：Q1业绩高增 看好新项目、新产品放量

Q1 营收同比增长、归母净利润同比高增，符合预期，维持“买入”评级公司发布2025 年一季报，实现营收54.4 亿元，同比+20.91%、环比-6.66%；归母净利润18.8 亿元，同比+116.18%、环比+0.05%；扣非净利润18.8 亿元，同比+119.22%、环比-3.44%，业绩符合预期，同比高增主要受益于营养品量价齐升。


　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润66.93、75.09、80.80 亿元，对应EPS 为2.18、2.44、2.63 元/股，当前股价对应PE 为10.2、9.1、8.5倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。


　　 维生素景气上行、蛋氨酸有序放量助力业绩高增，看好新项目、新产品放量（1）盈利能力方面，2025Q1 公司销售毛利率、净利率分别为46.7%、34.7%，相较2024 年报分别+4.92pcts、+7.41pcts。据Wind 数据，2025 年一季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为112.3、136.4、21.4 元/公斤，同比+37.4%、+109.9%、-3.7%，维生素景气回升、加上公司30 万吨固蛋达产助力业绩同比高增。截至4 月28 日，VA、VE、固蛋市场均价分别为75.0、115.0、22.5 元/公斤，较2025 年初分别-45.5%、-19.3%、+13.1%，同比分别-11.8%、+64.3%、+2.0%，分别处于1.6%、72.7%、46.7%历史分位（2008 年以来）。据百川盈孚数据，2025Q1国内蛋氨酸出口量7.9 万吨，同比+7.35%，目前国内固体蛋氨酸工厂挺价态度强势。据饲料巴巴公众号报道，4 月22 日国内厂家VA、VE 停报，国内宁夏紫光计划4 月中旬开始检修4 周，安迪苏欧洲工厂计划3-5 月检修、南京工厂计划4-5月检修，4 月21 日赢创蛋氨酸市场报价上调1 元/公斤。（2）项目进展：根据2024年报，公司现有30 万吨固蛋达产，18 万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行。系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料PPS 新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA 项目产品已正常产销。我们认为随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。


　　 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

□.金.益.腾./.徐.正.凤    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司