深城交(301091)：24年订单高增 期待低空业务放量

公司公布24 年及25Q1 业绩：24 年收入/归母净利13.2/1.1 亿元，同比-7.3%/-34.7%，24 年业绩低于我们预期（1.6 亿元）主要系毛利率下滑及计提信用减值损失。25Q1 公司收入/归母净利1.8/-0.3 亿元，同比-20.8%/+0.04亿元，毛利率同比改善带动Q1 减亏，我们认为公司在硬件和运营领域的拓展有望进一步打开公司未来在低空经济领域的市场空间，维持“增持”。


　　大数据软件及智慧交通收入快速增长，25Q1 毛利率同比改善24 年公司大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务业务分别实现收入7.4/2.2/3.5 亿元，同比+27.1%/-31.8%/-30.3%，新质业务延续快速增长；毛利率25.4%/41.3%/42.6%，同比-1.9/-1.5/-3.0pct，毛利率下滑主要系智慧集成业务增长导致外协服务和硬件及工程成本上升。25Q1 公司毛利率19.4%，同比+10.0pct，随着公司新签项目逐步进入到结算阶段，预计Q2 公司毛利率有望环比改善。


　　24 年管理费用率同比明显下降，减值损失影响利润24 年公司期间费用率21.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.3%/8.6%/10.1%/-0.3%，同比+0.7/-1.7/+0.8/-0.1pct，管理费用率明显下降主要系员工结构优化职工薪酬减少。24 年公司计提信用/资产减值0.8/0.1 亿元，随着地方政府化债及公司业务结构改善，预计25 年公司应收账款结构及回款有望改善。


　　24 年新签合同额同比大幅增长，期待低空经济相关业务放量24 年公司新签合同额25.8 亿元，同比+49%，其中新质业务同比+138%，占比67%，业务向新基建工程及运营服务转型取得明显成效。截至24 年底公司低空经济在手订单超3 亿元，低空经济规划咨询业务确认收入0.2 亿元，同时公司自研或联合生态共研低空通信感知一体化融合专网设备，在硬件等领域的拓展有望进一步打开公司未来在低空经济领域的市场空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司传统规划设计业务订单下滑，我们小幅下调公司收入及盈利预测，预测25-27 年公司收入为20.4/25.3/31.0 亿元（前值22.4/28.6/-亿元，下调9%/11%），归母净利1.9/2.3/2.8 亿元（前值2.1/2.6 亿元，下调9%/10%），可比智慧交通/规划设计公司25 年Wind 一致预期均值为9xPS/21xPE，我们认为公司具备软硬件核心技术及标杆项目经验，但短期毛利率承压，给予公司大数据软件及智慧交通/规划设计业务25 年13xPS/25xPE，目标价44.86 元（前值58.15 元，基于25 年15xPS/25xPE），维持“增持”。


　　风险提示：低空经济发展不及预期，项目落地不及预期，市场竞争加剧。

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司