稳健医疗(300888)：Q1开局表现靓丽 收入增长提速

公司发年报及一季报：2024 年公司实现营收89.8 亿元/同比+9.7%，归母净利7.0 亿元/同比+19.8%，收入表现超过我们此前预期（87.2 亿元），利润表现低于我们此前预期（8.2 亿元），主要系24 年公司计提约2.4 亿元资产减值损失所致。此外，1Q25 公司营收26.1 亿元/同比+36.5%，归母净利润2.5 亿元/同比+36.3%，收入及利润增长均提速，我们判断主要系消费品增长提速、医疗业务并表GRI 带来增量所致。综合看，公司消费品板块经营渐入佳境，重点品类放量可期；同时医疗板块高基数压力充分消化，25 年内生&外延双向发力；看好公司消费+医疗双轮驱动成长，25 年轻装上阵，成长势能突出，维持“买入”评级。


　　消费品：全棉时代渐入佳境，Q1 核心品类增长再提速24 年/1Q25 健康生活消费品板块分别实现营收49.9/13.4 亿元，分别同比+17.1/+28.8%。分品类看，24 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品分别实现营收15.6/7.0/9.6/9.6 亿元，分别同比+31/+18%/+15/+13%，核心产品均实现双位数增长；1Q25 棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别同增39%/74%/23%，看好25 年消费品板块成长势能。


　　医疗耗材：感染防护产品高基数逐步消化，并购GRI 贡献增量24 年/1Q25 医疗耗材板块分别实现营收39.1/12.5 亿元，同比+1.1/+46.3%。


　　分品类看，1）24 年感染防护产品营收3.5 亿元/同比-61.2%，24 年Q1~Q4分别同比-87.6/-19.8/+3.1/+2.2%，高基数压力逐步消化；2）24 年常规品收入35.5 亿元/同比+20.4%，其中传统伤口护理和包扎/高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护营收分别为11.9/7.8/8.3/4.0 亿元，同比+4/+31/+49/+35%。


　　24 年毛利率同降1.7pct，期间费用率同降1.7pct24 年毛利率同降1.7pct 至47.3%，主要系原材料成本上涨等因素所致；24年期间费用率同降1.7pct 至35.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，主要系收入增长对费用摊薄效果增强。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司消费品及医疗业务增长提速，我们上调25-26 年收入预测，新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利分别为10.61/13.01/15.89 亿元（25-26 年较前值上调5.5%/9.7%），对应EPS 为1.82/2.23/2.73 元，参考可比公司Wind 一致预期25 年30 倍PE 均值，考虑到公司消费+医疗双轮驱动，构筑品牌护城河，给予25 年33 倍目标PE，目标价60.06 元（前值51.90 元，基于25 年30 倍PE，对应EPS 1.73 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本大幅波动。

□.樊.俊.豪./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司