黔源电力(002039)：1Q25水电来水强修复 业绩大幅增长

投资要点：


　　事件：公司发布了2025 年一季度报告，1Q25 公司实现营业收入4.01 亿元，同比增长53.88%；归属于母公司股东的净利润0.52 亿元，同比增长348.38%。


　　1Q25 净利润同比+348.38%，水电发电量带动业绩增长：2025 年一季度报告，公司实现营业收入4.01 亿元，同比增长53.88%；归属于上市公司股东的净利润5184.65万元，同比增长348.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5126.63万元，同比增长353.21%；基本每股收益0.1213 元。业绩增长的原因主要受水电发电量增加，带动发电收入增加所致。


　　水电来水迅猛，光伏发电量同比下降：发电量方面，1Q25 公司完成发电量14.63亿千瓦时，同比+59.4%，其中水电发电量13.63 亿千瓦时，同比+81.9%，光伏发电量1亿千瓦时，同比-40.6%。水电方面，1Q25 普定水电站发电量为3,475.30 万千瓦时（同比-8.8%），引子渡水电站发电量为11,103.50 万千瓦时（同比+15.5%），鱼塘水电站发电量为2,404.17 万千瓦时（同比+87.5%），清溪水电站发电量为543.61 万千瓦时（同比+151.8%），牛都水电站发电量为345.42 万千瓦时（同比+173.2%），光照水电站发电量为47,033.13 万千瓦时（同比+111.5%），董箐水电站发电量为39,868.23 万千瓦时（同比+87.4%），马马崖水电站发电量为24,415.48 万千瓦时（同比+93.3%），善泥坡水电站发电量为7,118.00 万千瓦时（同比+90.4%）。光伏方面，1Q25 公司光照光伏电站（岗坪光伏电站）发电量为2,818.03 万千瓦时（同比-57.8%），马马崖光伏电站（永新光伏电站）发电量为4,097.80 万千瓦时（同比-37.4%），董箐光伏电站（镇良光伏电站）发电量为1,712.73 万千瓦时（同比-38%），镇宁坝草一期光伏电站发电量为1,396.33万千瓦时（同比+56.9%）。


　　盈利预测与投资建议：我们维持原有的盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.05、4.23 和4.46 亿元，对应PE 分别为16.9/16.2/15.4 倍。维持“持有”评级。


　　风险提示：水库流域来水偏枯；市场交易电价波动；需求下降导致电力销售受阻。

□.严.家.源    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司